经济、金融双变局”-XXXX年经济和市场展望.pptVIP

3.3 政府主导模式下的供给侧改革 中国供给侧改革的内涵是产能调整，手段仍然是政府引导下的严格管理； 供给主义1：萨伊（1803），供给自动创造需求；……（价格是需求决定因素） 供给主义2：哈耶克（1980S实施），自由主义、政府最少干预；（……减税、放松） 供给侧改革：政府主导下的产能调整。……产能过剩是个伪命题，勿高期望！ 背景：出境游边购物游：日本马桶盖、韩国化妆品、欧美奢侈品……，禀赋优势等决定国际竞争优势，供给侧改革难改国际竞争优势。 图 21 中国供给侧改革的内容 * 供给侧改革 供给调整 淘汰落后产能 刺激新兴产业 放宽吸引民资 3.4 供给侧改革≠供给主义 数据来源：Wind、上海证券研究所 西方供给主义思想的核心是减税，是减少政府干预。 供给主义的思想基础是自由主义；西方世界供给主义兴起于20世纪80年代后期。 供给主义并不能熨平经济周期，实质是资本的胜利，并引起了另外问题：滞涨→不平等扩大。 凯恩斯主义政策重心是需求管理，政府主导模式=凯恩斯主义。 图 22 西方经济思想转变后的经济轨迹 * 3.5 财税改革：三大路径+七大任务 问题1：民生统筹扩展带来重新分权；问题2：分权未定，地方债即先行扩大。 是否格局推倒重来？ 西方体系：资产税+所得税+消费税+社保收费；尽量不在经营、生产环节征收（如增值税、营业税），以减少对生产过程的影响。 * 消费税 物业税、所得税 营改增 资源税 税收征管 中央、地方的职事权重分 环境税 财税改革 已先行 待立法 等时机 3.6 货币流动决定市场变化 当前中国经济是“非常态”，不是“新常态”：中国潜在生产率不可能速降。 债务问题和货币中性使得市场和经济间过去常见的“舞步”不再。 经济持续低迷和政策演变致市场和经济背离: 双牛→单牛→双杀→回归基本面的结构市? 财政扩张 信贷扩张 资本市场 经济减速 图 23 “非常态”下中国经济和市场背离的逻辑 高杠杆 影子银行 高债务率 宏观调控 正常信贷 互联网金融 脱实向虚 资金贵 私人挤出 利率升 2009 2010 2012 影子银行治理 2013 2011 2014- 政策引导 3.7 汇率“双向平走”愿景决定货币政策外生性 人民币国际化在政策目标体系中具有优先性； 准备金“池子”功能发挥； 外汇占款的货币主投放形式改变。 美国复苏 强势美元 “新常态” 财富增长 全球配置 资本匹配 资本外流 人民币 国际化 “冲销” 操作 本币 稳定 图 24 “对冲”性质的操作不会带来流动性宽松 * 经济、金融“双变局” ——2016年经济和市场展望 上海证券研究所 胡月晓 (CIIA S0870510120021 2015.11 当前经济是“非常态”，而非“新常态”。新常态下现有经济增速既是合意的，那么微观运转应正常，企业经营良好。中国潜在生产率不可能速降：人口红利刚开始消退，仍然有优势，劳动生产率向高收入国家收敛过程刚开始；技术创新作用体现，首次引领全球经济运行（全球领先的互联网经济：规模优势、转型优势、干中学）；工业升级过程刚刚开始。未来处理重心是债务，融资成本下来后经济增速会上升。 股票市场：经济和市场背离趋势仍将延续。经济下行压力是过去长期政策偏差造成的结果。以房产为中心的内需型发展模式，既抛弃了出口制造禀赋优势，还使危机应对过头，导致债务率上升过速，进而融资利率提高；高利率导致为维持高杠杆的资金空转行为，导致资金“脱实向虚”，进而资本市场和经济运行的分离；寻找“洼地”，意味着推不动的“拐点”临近，资金推力开始呈现不济现象。 债券市场：利率、信用渐行渐远。资金“脱实向虚”先使资本市场共同繁荣，表现为股债双牛；单独依靠预期吸引资金入市，资金推力终将不续：首先表现为资本市场结构分化，债市首先失“血”，随后是权益市场上资金寻找“洼地”，价格水平一致抬高后更使资金“推力”难续，震动或变崩塌。但是，受经济低迷下风险上升的影响，信用类固收产品收益率仍将维持高位，而利率产品收益率在货币成本下降带动下回落。 上期视点（2015年4月） 中国经济仍将延续“底部徘徊”格局。2016年经济增速或小幅下滑至6.6%，通货紧缩持续，但会缓解；“宏观稳、微观差”组合延续，工业经济效益低迷依旧；受制债务问题，财政继续难扩张；货币继续“二分法”框架下的“紧数量、低利率”组合，增长平稳；融资成本下降不再是政策重心，但债务可持续化仍然是。 供给侧改革≠供给主义。供给主义是对凯恩斯需求管理的政策替代，本质是以自由主义提升企业活力；中国供给侧改革仍是政府主导模式下的产能调控，是产能过剩管理的“新马甲”而已。 金融左侧化：资产证券化和结构化融资快速发展元年。“资产荒”