佳先股份 北交所首次覆盖报告：专精特新“小巨人”，环保塑料助剂细分赛道龙头.docxVIP

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 PAGE 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 PAGE 1 / 20 北交所首次覆盖报告 佳先股份（430489.BJ） 2022 年 09 月 06 日 投资评级：买入（首次） 北交所研究团队 北交所研究团队 专精特新“小巨人”，环保塑料助剂细分赛道龙头 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 日期2022/9/2当前股价(元)6.68 日期 2022/9/2 当前股价(元) 6.68 一年最高最低(元) 20.87/5.45 总市值(亿元) 9.12 流通市值(亿元) 5.60 总股本(亿股) 1.36 流通股本(亿股) 0.84 近 3 个月换手率(%) 24.93 佳先股份是专业从事PVC 环保热稳定剂助剂研发、生产和销售的高新技术企业， 是我国化工行业《二苯甲酰甲烷》、《硬脂酰苯甲酰甲烷》标准的主起草单位，荣获高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业等多项荣誉，2022 年 8 月入选第四批国家级专精特新“小巨人”企业。2022H1 年实现营收 2.91 亿元，同比增长 48.36%，归母净利润 3651 万元，同比增长 78.95%。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 7496 万元/8734 万元/9400 万元，对应 EPS 为 0.55/0.64/0.69 元/股，当前股价对应PE 分别为 12.5X/10.7X/9.9X,首次覆盖给予“买入”评级。 细分赛道龙头，稳定客户资源构筑公司护城河 国内DBM、SBM 的主要生产厂家包含佳先股份、南通德发、莘县水源、江西西尼尔等，上市公司中业务较为接近的为呈和科技、瑞丰高材、利安隆。公司目前已经完成 4000tDBM 和 1000tSBM 生产能力的建设，为细分赛道的龙头企业。经过多年的发展，公司凭借在技术水平、客户资源、品牌和质量管理等方面的优势，与百尔罗赫集团（BAERLOCHER GROUP）、ADK 株式会社等国际化工企业建立了较为稳定的合作关系。 各国环保趋严背景下，无铅热稳定剂具备较大空间 公司主要产品为 PVC 热稳定剂中的硬脂酸盐类热稳定剂。根据历年《中国塑料工业年鉴》数据统计，热稳定剂是 PVC 添加剂中使用量第二大的品种。目前主要的热稳定剂有铅盐类、硬脂酸盐类、复合型热稳定剂（部分含铅）、有机锡类等热稳定剂，其中铅盐类约占 34%，硬脂酸盐类约占 21%，复合型约占 28%（部分含铅），有机锡约占 7.5%，其他约占 9.5%。当前铅盐类热稳定剂目前在我国各类热稳定剂消费结构中占比最大，当前随着各国环保要求的趋严，热稳定剂正在向无铅化、环保化的发展方向，预期硬脂酸盐类将替代铅盐类热稳定剂，公司所处的细分行业后续具备较大的成长空间。 风险提示：项目产能释放不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 144 479 646 750 804 YOY(%) -7.6 232.4 34.8 16.1 7.2 归母净利润(百万元) 27 62 75 87 94 YOY(%) -23.0 126.3 20.5 16.5 7.6 毛利率(%) 28.0 23.0 23.0 22.2 21.8 净利率(%) 19.5 13.9 11.9 12.0 12.1 ROE(%) 6.2 13.3 13.7 14.5 14.2 EPS(摊薄/元) 0.20 0.46 0.55 0.64 0.69 P/E(倍) 34.0 15.0 12.5 10.7 9.9 P/B(倍) 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研 北交所研 究 北交所首次覆盖报 告 开源证券 证券研究 报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 PAGE 2 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 PAGE 2 / 20 目 录 1、 公司层面：新厂区产能释放稳步推进，子公司扩产具弹性 3 、 公司简介：深耕 PVC 热稳定剂细分赛道，品类拓展打开公司上升空间 3 、 主营业务情况：深耕 β-二酮化合物生产，收购硬脂酸盐产能形成新的增长点 3 、 营运表现：前期退市进园，新厂区产能释放盈利快速改善 4 、 新厂区稳步推进， DBM/SBM 业务增长快 7 、 子公司沙丰新材新产线已经建成，随产能释放亦有望贡献增量 7 2、 行业角度：环保趋严背景下，无铅热稳定剂具备较大空间 9 、 行业概况：热稳定剂为助剂细分领域，行业趋势绑定 PVC 行业 9