可转换公司债券是一种较差的债券形式.pptVIP

可转换公司债券是一种较差的债券形式 2002年3月8日 第一页，共十页。 代理人（Agency）和道德风险（Moral Hazard）问题对现代金融理论极其重要。融资工具的设计，除了为企业提供融资手段，为投资者提供投资品种，更重要的是用来解决或减低代理人和道德风险的问题，从而提高企业的社会效益和股东利益。以下通过可转换债券与银行贷款、普通公司债券三者的比较说明，可转换债券在解决代理人和道德风险方面的所起的作用是最差的，从而在提高企业的社会效益和股东利益方面，同银行贷款、普通公司债券相比是最差的结论。[1] [1]关于银行贷款和普通债券的讨论可见Rajan（1992, Journal of Finance），以下关于可转债券的讨论是我个人的见解。 ? 第二页，共十页。 一、???? 代理人和道德风险问题 在不考虑股权融资的前提下，本文中的代理人问题是指股东与债权人之间的矛盾，一旦企业获得债权融资，企业总有意愿经营下去，那怕这种经营是亏损的，因为亏损的钱是债权人的。 本文所指道德风险的问题是一般意义上的，也是普遍存在的问题，就是企业在获得融资后，企业管理者/所有者的努力程度可以影响企业的业绩，而这种努力强度外部是看不到的，但是对企业管理者/所有者是一种机会成本。 第三页，共十页。 二、???? 最优债券 理想中的最优债券应该起到两个作用：第一能够阻止企业亏