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保温杯：一个处于行业上升期的品类 兼具保暖和保冷的杯壶产品 我们常说的保温杯壶特指可以对饮品或食物提供保温（保热及保冷）功能的杯子及更大容量 壶具。保温杯实现保温的原理是通过杯身和杯内胆之间的真空夹层以及顶部的密封盖共同作 用，使得杯子内部的热量不会透过杯身向外散发，从而实现保温的功能。保温杯一般由陶瓷 或不锈钢为只要材料制成，但因不锈钢更易塑形，成品保温性能更好、更为轻便的特点，不 锈钢保温杯是保温杯市场主流产品。当前不锈钢保温杯制作工艺相对成熟，品牌产品在保温 功能性几乎没有差距，市面上各价位段产品普遍都能提供长时间保温（12 小时的有效保温）。 因此，我们认为，保温杯消费，无论是国内市场还是国外市场，已经从偏耐用品属性的功能 性消费向偏快消品属性的时尚性消费进行转变，品牌影响力和创新能力将是品牌竞争的关键。 图 1：保温杯保温原理 隔热层中抽真 隔热层中抽真空隔绝热量传导 公司宣传材料 中国：全球保温杯制造中心 得益于完整且集中的不锈钢产业体系，中国是不锈钢保温杯全球制造中心。2018 年中国占全球不锈钢保温杯产量的 65%，远超全球其他区域，其中，浙江的永康、武义，广东的揭阳、潮安等地是保温杯的主要产区，杯壶制造龙头企业如哈尔斯、嘉益均来自于浙江永康市。 不锈钢是保温杯最重要的上游原材料。中国成为全球不锈钢保温杯制造中心是背靠着庞大的不锈钢产量优势，2021 年我国不锈钢产量 3100 万吨，占了全球 54.7%的产量，过去五年均占全球一半以上产量，稳定且大量的不锈钢原材料从上游确保了保温杯的大量生产。由于不锈钢是保温杯主要原材料，不锈钢价格波动会影响保温杯生产企业毛利率表现。通过套期保值及与终端客户协商调价等措施，龙头杯壶生产企业在 2021 年原材料价格上涨的背景下保持了毛利率稳定表现，而 2022H1 的原材料价格回落更是利好生产企业毛利率表现。 图 2：2018 年全球保温杯产量占比 图 3：全球及中国不锈钢产量对比 7%8%9% 7% 8% 9% 10% 65% 70 其他 60 50 欧洲 40 30 北美 20 10 日本 0 全球（百万吨） 中国（百万吨）中国产量占比% 59%54%53%56%55%2017 2018 2019 2020 59% 54% 53% 56% 55%  70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：艾瑞咨询， 资料来源：艾瑞咨询， 图 4：不锈钢吨价走势 图 5：龙头杯壶企业毛利率走势 25000  40% 哈尔斯 嘉益 20000 30% 15000 10000 19-09 20-03 20-09 21-03 21-09 22-03  20%  2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 Wind 资讯， 资料来源：公司报告， 我国保温杯产量稳步增长。2021 年我国保温杯总产量 6.5 亿只，YoY+10.5%，较 2017 年的 4.9 亿只有 33%的增长。在 2017-2021 年过去五年间，除了 2020 年疫情扰动影响，其余年份同比增速均有高个位数至低双位数的稳步增长。 图 6：我国保温杯总产量（亿只） 产量（亿只） 同比增长% 6. 6.5 6.0 5.9 5.5 4.9 6 5  16% 12% 8% 4 4% 3 0% 2 2017  2018  2019 2020  2021 -4% 资料来源：华经产业研究院， 我国市场增长空间广，预计 2025 年规模近 270 亿元 北美是主要保温杯市场，我国市场空间广阔。2021 年全球保温杯行业市场规模人民币 528亿元，过去五年 CAGR+4%，2020 年全球市场规模受疫情影响有所下滑但在 2021 年得到恢复，YoY+6.9%，重回增长轨道。从区域占比来看，中国占比最大，占 33%；欧洲其次，占 23%；而北美次之占 18%。中国近年来保温杯市场规模增长迅速，2021 年国内市场规模 172亿元，过去五年 CAGR+12%。中国从总量上虽是规模最大的市场，但从人均规模上看仍和其他发达市场有所差距，2021 年我国人均保温杯消费 12 元，而北美市场是 27 元，欧洲市 场是 16 元，由此可见，我国保温杯市场提升空间较为广阔，而从人均消费的角度来看北美市场仍是当前保温杯最重要的市场。 图 7：2021 年保温杯主要市场规模占比 图 8：2021 年保温杯主要市场规模占比 560 520 480 440 400 360 保温杯全球总规模（亿元） 增速% 5145284844944422017 2018 2019 2020 514 528 484 494 442  12% 8% 4% 0% -4% -8%  中