期权策略的共性指标希腊值.docxVIP

一、 希腊值介绍 期权价格会受到多个因素的影响，如标的资产价格、时间、波动率等，所以引入希腊字母来衡量不同因素对期权价格的影响程度，即Delta、Gamma、Vega、 Theta 和 Rho，从而更综合的研究期权的影响因素。 1、Delta Delta 表示期权价格对标的资产价格变化的敏感度，即标的资产价格变动一个单位时，期权价格的变化量。对于看涨期权，公式可表达为： ???? △= ???? 其中，????为看涨期权的价格变化，????为标的资产价格的变化。同样，基于期权价格与标的资产价格变化的关系，不难看出以下性质： （1） 0 ≤ ?????????????????? ≤ 1 ?1 ≤ ???????????????? ≤ 0 （2）无论是看涨期权还是看跌期权，实值期权的 Delta 绝对值大于虚值期权 Delta 绝对值。平值期权Delta 绝对值约为 0.5。 图表 1：Delta 与标的资产的价格的关系 看涨期权的Delta 看跌期权的Delta 标的资产价格1 标的资产价格 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 资料来源：中信期货研究所 对于 Delta 的运用，通常从以下几个方面。 计算杠杆。假设目前黄金期货合约的现货价格为 375，有一份 3 个月后到期的看涨期权，价格为 20，Delta=0.8。如果期货合约上涨 1，即 3.75，则期权的价格会上涨 3.75*0.8=3 从涨幅来看，期权合约约上涨 15?。则此期权合约的杠杆约为 15 倍。 从实际交易角度来看，当标的资产价格向有利方向变化时，拥有越大绝对值的 Delta 期权，其价值增长越快；而标的资产价格向不利方向变化时，拥有越小绝对值的 Delta 期权，其价值下降越小。 对冲指标。由公式可以看出，Delta 是期权价格对标的资产价格的偏导数，来测量期权价格对标的资产价格变化的敏感性。因此，Delta 可被称作为对冲比率。假设△=0.4，如果买入 5 手看涨期权，则需要卖出 0.4*5=2 手 对应标的资产的期货合约进行对冲风险；相反的，如果△=-0.4，买入 5 手看 跌期权，则需要买入 2 手对应标的资产的期货合约对冲风险。 实值概率。一个看涨期权的 Delta 常常被认为是看涨期权在到期时会是实值的概率。假设行权价为 360 的黄金看涨期权，△=0.7，那么，12 月到期时，此期权的价格有 70?的概率会超过 360。因此，深度实值期权的 Delta 绝对值接近 1，即深度实值的看涨期权的 Delta 接近于 1.0，而深度实值的看跌期权的 Delta 接近于-1.0。且期权的虚值程度越深越趋于 0。 其中，值得注意的是对于平值附近的期权，??????????????????约为 0.5，????????????????约为 -0.5。 图表 2：Delta（PTA 看涨期权）与剩余到期时间的关系 TA209-C-6000，8天 TA210-C-6000，41天 TA211-C-6000，78天 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 资料来源：Wind， 时间作为对 Delta 的影响因素，期权越临近到期日，发生大幅变动的可能性越小。 以行权价为 6000 的 PTA 看涨期权为例，临近到期日，实值期权在到期日保持实质的概率越大，Delta 的绝对值越趋近于 1；虚值期权在到期日变为实值的概率越小，Delta 的绝对值越趋近于 0。所以，对于实值期权，剩余期限越长，对应的 Delta 绝对值越小；而对于虚值期权，剩余期限越长，对应的 Delta绝对值越大。 2、Gamma Gamma 表示 Delta 随标的资产价格变化而变化的敏感度。即标的资产价格变动一个单位时，Delta 的变化量。对于看涨期权，公式可表达为： ?? = ??Δ ???? ??2?? = ????2 其中，??2??与????2分别表示看涨期权和标的资产价格的二阶偏导数。由此可见， Gamma 是 Delta 曲线的斜率，描述 Delta 的变化速度。由 Gamma 曲线可得知以下特点： 同一行权价的看涨期权和看跌期权的 Gamma 值均相等。其中，买入期权的 Gamma 为正值，卖出期权的 Gamma 为负值。 平值期权附近的 Gamma 最大，实值和虚值期权的 Gamma 值均较小，且趋于 0。 图表 3: Gamma 与标的资产价格的关系 0.0012 0.001 0.0008 0.0006 0.0004 0.0002 0 期权的Gamma  标的资产价格 资料来源：中信期货研究所 对 Gamma 的运用，通常从以下几个方面。 衡量 Delta 稳定性。Gamma 经