策略风格短期均衡，而非长期切换.docxVIP

1、 为何要关注风格择时？ 市场反弹期间，小盘股的表现脱颖而出，风格择时直接影响超额收益。从 426 反弹至 9 月底，沪深 300 相对上证指数超额收益为-7.39，而中证 1000 指数相对上证指数超额收益 高达 25.12，表现非常突出。从趋势变化来看，以沪深 300 为代表的大盘风格累计超额收 益一直围绕 0 上下波动。与之相对的是，小盘超额收益一路高歌猛进，在 426 之后一直保 持上升趋势，在 8 月中旬迎来峰值，有接近 40的超额收益。 但近期海外扰动因素加剧，小盘风格的极致行情难以为继。8 月下旬以来，小盘风格的相对优势出现松动，中证 1000/沪深 300 呈下行趋势，大盘风格相对占优。8 月美国核心 CPI 同比上涨 6.3?，高于市场预期的 6.1?，在核心通胀超预期的情况下，美联储加息预期升温，美债再创新高，市场悲观情绪加剧；此外，美国参议院外交委员会批准推进《台湾政策法案》，为中美关系的未来发展蒙上了一层阴影，地缘政治风险不确定性增加。投资者风险偏好下行，部分大盘价值避险属性显现。 小盘风格是否就此终结？市场风格是切换还是均衡？下面我们将从大小盘长期风格切换和短期均衡的影响因素进行分析。 图表 1：超跌反弹期间，小盘风格超额收益显著（ ） 图表 2：8 月底以来小盘风格出现波动 50 1.8 40 1.75 30 20 10 202 2022-04 -10  1.7 1.65 1.6 2022-07-262022-08-022022-08 2022-07-26 2022-08-02 2022-08-09 2022-08-16 2022-08-23 2022-08-30 2022-09-06 2022-09-13 2022-09-20 2022-09-27 2022-05202 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 中证1000相对上证指数累计超额收益沪深300相对上证指数累计超额收益  中证1000/沪深300 wind wind 2、 风格长期切换和短期均衡各有哪些驱动？ 、 长期风格切换的决定因素 从长周期看，2007 年以来大小盘风格经历了一个轮回，当前再度回到小盘风格占优阶 段。我们将沪深 300 指数作为大盘风格的代表，将中证 1000 指数作为小盘风格的代表。从 2007 年以来，大小盘风格经历了一轮完整的风格轮动，2007 年至 2016 年底小盘风格相对 占优，2017 年至 2021 年初大盘风格走势更佳。从 2021 年初至今，小盘风格重新取得优势。 160001.6140001.412000 16000 1.6 14000 1.4 12000 1.2 10000 1 8000 0.8 6000 0.6 4000 0.4 2000 0.2 0 0 2007-102008-032008-082009 2007-10 2008-03 2008-08 2009-01 2009-06 2009-11 2010-04 2010-09 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 Wind 注：黄色虚线划分了大小盘周期，下同 复盘发现，长周期风格切换由经济、产业、估值和业绩、资金等因素共同决定，下面将逐一梳理分析。 、经济周期：经济景气下行，小盘相对强势 经济景气下行、流动性充裕阶段，小盘风格占优。2007 年底至 2016 年底，经济增速快速下滑，季度 GDP 增速从 15?降至 6.8?，经济景气波动较大。从节奏上看，经济增速下行斜率越陡峭，小盘风格占优就越明显，例如，2008 年金融危机席卷全球，受此冲击，中国面临前所未有的困难和挑战，出口大幅下滑，经济增速放缓，就业压力加大，经济景气快速下行，主要指数全线下跌。全球量化宽松随之开启，全球各大央行开启了史无前例的非常规宽松来应对史无前例的全球金融危机。中国也不例外，2008 年 9 月中国的货币政策迎来了分水岭，之后 5 次降息 4 次降准，流动性非常宽裕，市场迎来 V 型反转，小盘股大幅占优；2010 年至 2012 年期间，外有欧债危机，IMF 大幅下调全球经济增长预期，内有政策收紧，地产调控趋严，从首付比例提高和贷款利率上调，到开启限购，整体房地产市场大规模调控，地产投资增速大幅下滑，GDP