财务杠杆原理与资本结构.pptVIP

图10- 5 公司价值与财务危机成本、代理成本与负债比率的函数关系 第六十二页，共九十四页。 五、信息不对称理论 ★ 排序理论（啄食顺序） （1）内部筹资，如留存收益，折旧等。 （2）负债筹资，如发行公司债券、可转换债券等。 （3）股票筹资，如发行普通股、优先股。 第六十三页，共九十四页。 【例】假设某公司流通在外的普通股共10 000股，股票市场价值为20万元，即每股市价20元。 公司的经理比股东掌握着更多、更准确的有关公司前途的信息，认为公司现有资产的实际价值为25万元，此时，股东与经营者存在着信息不对称性。 假设该公司需要筹资10万元新建一个项目，预计净现值为5 000元(项目的净现值增加股东价值)。 公司是否应接受新项目？ 第六十四页，共九十四页。 ● 发行股票时信息是对称的，股票价格为25元，公司应发行4000(100 000/25)新股为项目筹资。 ● 发行股票时信息是不对称的，股票价格为20元，公司不得不发行5 000(100 000/20)新股筹资10万元 。 第六十五页，共九十四页。 ● 如果股东认为公司价值为20万元，而公司经理认为公司股票的市场价值仅为18万元。 若经理决定以每股20元发行新股10 000股，筹措资本20万元，并用这些资本支撑本年度的资本预算或偿还债务 。 ● 如果公司举债100 000元为项目筹资，那么信息不对称状况也会改变，新的股价为： 如果举债筹资，新项目的剩余价值都应归老股东。假设债券有抵押担保且有保护性条款，那么信息不对称对负债价值没有影响，因此一些经济学家把负债筹资称为“安全”筹资。 第六十六页，共九十四页。 财务杠杆举例2 公司 项目 A B 税息前盈余增长率 20% 20% 增长后的税息前盈余 240000 240000 债务利息 0 80000 税前盈余 240000 160000 所得税（50%） 120000 80000 税后盈余 120000 80000 每股普通股盈余 6 8 每股普通股盈余增加额 1 2 每股普通股盈余增长率 20% 33.33% 财务杠杆系数 1.00 1.67 第三十页，共九十四页。 说明: 1、无负债企业，息税前盈余变动率与普通股每股收益变动率保持一致，即无财务杠杆效应。 2、财务杠杆系数表明息税前利润增长所引起的普通股收益的增长幅度。 3、负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，预期每股收益也越高 第三十一页，共九十四页。 五、公司总风险与总杠杆 （一）总风险 ◎ 公司总风险是指经营风险和财务风险之和 ◎ 总风险的衡量——总杠杆系数 （二）总杠杆 总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。 ◎ 总杠杆的含义 第三十二页，共九十四页。 ◎ 总杠杆产生的原因 EBIT 总杠杆 EPS 财务杠杆 Q 经营杠杆 由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率； 由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。 销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的 第三十三页，共九十四页。 ◎ 总杠杆的计量 总杠杆系数（DTL） ——指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 ? 理论计算公式： ? 简化计算公式： DTL=DOL×DFL 第三十四页，共九十四页。 公司总风险 经营风险 财务风险 总杠杆系数（DTL）越大，公司总风险越大。 控制程度相对大于 对经营风险的控制 控制难度较大 第三十五页，共九十四页。 结论： ①EPS变动率 =销售变动率×DTL ② DTL越大，总风险越大 ③ 经营风险较大的企业不宜高负债 思考：经营风险与财务风险的区别及相关性 第三十六页，共九十四页。 联合杠杆（总杠杆）效应的意义： 第一，能够说明业务量变动对每股收益的影响。 第二，反映了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系。在联合杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。因此为了达到某一联合杠杆系数，二者之间可以有很多不同的组合。 第三，反映了公司的总体性风险。公司总风险是公司管理当局生产经营和融资决策导致的权益资本报酬的不确定性，包括经营风险和财务风险。在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，企业面临的风险越大。 第三十七页，共九十四页。 第二节 资本结构理论 一、资本结构的概念 二、早期资