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中国环保行业发展概况、行业盈利能力分析及细分子行业发展前景分析 ??国外主流环保公司多是水务、固废运营类公司。我们从规模、业绩、估值、行情等多方面对比得出，目前国内水务、固废运营公司业绩增长稳健，估值较低，投资价值较高，建议重点配置。 ??规模：国内环保运营公司规模较小，相比巨大的市场仍有较大发展空间。目前，国外市值超过500亿元的公司多是水务、固废运营类公司。美国废物管理公司、美国水业市值都超过1000亿元。国内市值最大的环保公司为中国光大国际、北控水务集团，都在港股上市，市值不超过400亿元。A股中碧水源市值最高，主要以水务工程为主。综合来看，对比国外，我国环保公司规模较小，仍有较大成长空间。 ??业绩：国内环保运营公司业绩更稳健。从业绩表现看，国外环保运营公司业绩不够稳健，如美国废物管理公司2005-2012年业绩缓慢下降，美国水业2016-2017年业绩也出现下滑。国内如中国光大国际、瀚蓝环境近10年业绩都是稳健增长。 ??环保行业2019年一季度业绩预告行业增速10.5%，为近5年最低点。截至2019年4月12日，环保样本股中共有29家公司披露一季报业绩/业绩预告（其中2家一季报），以上述公司为样本，按2019年报一季度归母净利润中值合计，剔除受减值等影响业绩亏损较大的2家公司（兴源环境亏损0.51亿元、天翔环境亏损1.21亿元），环保板块利润合计为11.59亿元，同比增长10.5%。受2018年下半年以来融资环境紧张及部分公司经营情况影响，上述样本2019年Q1业绩增速同比下降22.1个百分点。 ??从子行业来看，除水处理行业外其他行业2019Q1业绩仍保持增长。设备类行业保持高景气，监测板块整体增速14%，其中龙头公司聚光科技、先河环保业绩预告增速均值都在20%以上。受融资环境及公司在手订单执行情况影响，水处理板块2019Q1整体业绩同比下滑17.3%呈现负增长，主要系龙头公司碧水源业绩增速均值为-45%，但国祯环保、博世科业绩增速均值则分别为40%、25%，分化显著。固废行业增速下行主要系中金环境业绩均值下滑30%，而同业高能环境、维尔利受益于土壤修复及渗滤液处理市场空间释放，业绩/业绩均值增速分别为77%、55%。 ??1、水务运营：被忽视的黄金，量价提升带来价值回归 ??由“量”到“质”加速推进，提标改造创造新机会。目前我国污水处理率已处于较高水平，但出水水质还有待提升。“十三五”规划目标是实现城镇污水处理设施建设由“规模增长”向“提质增效”转变，由“重水轻泥”向“泥水并重”转变，由“污水处理”向“再生利用”转变。规划大幅提高了污水处理设施提标改造规模和污泥处理设施建造投资规模。“十三五”期间，全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划投资5644亿元，与“十二五”规划的4300亿元相比仍处较高水平。其中污水提标改造规划投资约432亿元，远超“十二五”规划的137亿元，提标改造投资大幅增长，提标改造后出水水质应达到一级A排放标准或相关规定的水质标准。 ??提标改造整体市场空间约1000亿元。住建部城镇污水处理厂实时管理系统显示，截至2015年6月底，全国设市城市、县累计建成污水处理厂3802座，污水处理能力达1.61亿立方米/日。其中，一级A项目约860个，日处理能力2925万立方米，约3000多座污水处理厂达不到一级A排放标准。 ??假设“十三五”期间新建污水处理设施都是一级A水平，且规划的4220万立方米/日提标改造规模按直线法进行改造，则截至2018年6月底，尚有1.06亿立方米/日规模的污水处理设施需要提标改造，占污水处理整体规模比例约50%。另外，我们统计了主要水务运营上市公司2017年污水处理厂达标情况（本报告只统计了详细披露排污执行标准的公司），执行一级A标准的比例平均为27%，考虑到部分水厂可能已实现一级A但尚未执行一级A标准，基本符合上文提到的达到一级A标准的污水处理规模比例约50%。提标改造单位投资约1000万元/万立方米/日，据此估计，未来污水处理提标改造总投资空间约1000亿元。 ??多因素驱动，水价提价在即。我国省会城市平均供水价格从2007年1月的1.61元/吨涨至2018年10月的2.06元/吨，复合增速（2007年1月-2018年1月）达2.27%，处于较低水平，且平均供水价格从2014年12月的2.06元/吨一直维持至现在，按照3-4年的涨价周期算，目前供水价格已进入提价周期。我国污水处理结算价制定采取“成本+合理利润”模式，因此提标改造的加速推进核心是驱动污水处理结算价格上涨，进而带动水务运营公司收入和利润增长。 ??水务上市公司经营稳健，抗风险能力极强。近十年，水务运营板块毛利率一直高于上市公司整体水平以及燃气、电力等公用子板块。2018年上半年，水务运营板块毛利率35.6