中国环保行业跌幅情况、估值情况、融资情况回顾、重点区域市场空间及发展趋势分析.docxVIP

中国环保行业跌幅情况、估值情况、融资情况回顾、重点区域市场空间及发展趋势分析 ??一、环保行业板块全年跌幅情况 ??2018年环保板块全年跌幅50.24%，最大跌幅52.16%。全年几乎维持单边向下的趋势，显著跑输上证综指与创业板指。主要受制于外部融资环境恶化、企业本身资产负债表扩张空间显著收窄与行业市场空间见顶 ??2018年环保行业各子版块均呈下跌趋势，其中，固废（31.51%）表现强于其他版块，节能（-72.19%）跌幅最为明显。 ??2018年环保行业有正收益的标的仅3个：华测检测（+47.44%）、贵州燃气（+25.25%）、伟明环保（+9.71%） ??二、环保行业行业估值情况分析 ??横向比较，相对其他行业，估值排名目前已经低于中位数。但相对港股同行业龙头仍然溢价较多，虽然港股有流动性导致的估值折价，但港股龙头的吸引力仍然较好。 ??A股及港股行业龙头的估值比较 ??头仍然溢价较多，虽然港股有流动性导致的估值折价，但港股龙头的吸引力仍然较好。 ??三、环保行业融资情况分析 ??1、增长的确定性分析 ??长期寻找行业持续增长，商业模式通顺，现金流内生或融资能力强的标的，结合公司治理与战略清晰度。环保：1）水处理：关注资本金生成能力与模式成熟的重点区域：国祯环保。2）危废，看好水泥窑行业的放量，海螺创业。3）大气：行业格局稳定看龙头，龙净环保。4）垃圾焚烧：关注融资能力与公司治理，瀚蓝环境。5）监测行业趋势持续成长，聚光科技，先河环保。燃气：着眼上游量增，新天然气，蓝焰控股。 ??“宽货币”未能传导至“宽信用”：一方面，因去杠杆、强监管导致表外融资断崖式下跌，融资需求更多转向表内，进而导致表内资金竞争激烈，金融机构的首选对象并非民企和小微企业；另一方面，因融资渠道收窄，上半年不少企业都出现了流动性危机，尤其民营企业股权质押和信用违约事件频发，由于这种流动性危机更为隐蔽，且事先识别难度更大，投资者和金融机构只能以降低整体风险偏好作为应对，进而引发信用收紧。 ??2018年12月，新增贷款1.08万亿，较去年同期多投放近5000亿，信贷余额同比增长13.5%，增速环比上月大幅上升0.4个百分点。新增贷款仍为票据和非银贷款增加较多，说明企业融资需求仍未改善，由“宽货币”到“宽信用”的货币政策传导机制仍然不 ??2、政府投入力度及融资情况分析 ??明确合规项目的政府支付责任，明确中央资金支持，有望极大稳定行业空间和回报预期，使资本流入得到根本改善，密切关注环保行业的政府投入情况，倾向于认为弱化的宏观经济有望强化政府支出。 ??1）运营类环保项目自身具有刚性，且体系成熟：污水处理、生活垃圾等运营类项目在PPP清库过程中落地速度加快，年化增速超过100％，因此运营类项目保障度较高。 ??2）在按效付费的行业发展趋势下，市场竞争力带来行业集中度提升：如黑臭水考核地方政府非常迫切，市场化的PPP仅有约20％，期待后续大量运营空间释放。同理，PPP政策本身要求投资成本至少30%挂钩绩效考核，在按效付费时代，真实治理尤其具备运营能力公司将受益于专业化带来的市场集中度提升！ ??对于PPP行业，环保行业政府支出带来的投资乘数为2.89倍，低于全行业的基建投资乘数（6.00倍），其中差距主要原因： ??行业收益率（目前在6.6%~6.9%区间波动）， ??地方政府偿付能力的可靠度， ??中央财政支出不足（目前地方财政占比70%以上）。 ??因此，对于生态类的PFI项目还是需要政策偿付能力背书，而设立企业融资担保基金后，行业痛点有望得到缓解，但仍需关注未来地方财政政策。关于投资乘数的计算过程如下： ??1）、全口径基建投资乘数，2015~2017年分别为4.93、5.79、6.00倍。 ??根据财政部全国财政决算，2015~2017年全国一般公共决算支出为17.6、18.8、20.3万亿，其中以基建为主的行业（指交通运输、仓储和邮政，电力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业）公共决算支出为2.66、2.63、2.89万亿。 ??2015~2017年，全国固定资产投资额中，基础建设投资额分别为13.1、15.2、17.3万亿。 ??由此，全口径基建投资乘数=固定资产基建投资额/公共决算基建支出，2015~2017年分别为4.93、5.79、6.00倍。 ??2）、环保口径投资乘数，2015~2016年分别为2.64、2.89倍。 ??根据财政部全国财政决算，2015~2017年全国一般公共决算支出，节能环保支出总额分别为4802.89、4734.82、5617.33亿，其中环境治理类（三大污染防治、生态治理及循环经济等）公共决算支出为2900、2774、3462亿。 ??根据国家统计局，2015~2016年，全国环境污染治理投