国际资本市场研究第三讲.pptVIP

二、发展中国家的借款和债务 二、发展中国家资本流入的经济学分析 发展中国家资本流入的原因： 需求 贫困（资源有限） 金融体系落后（资源动员能力有限） 供给 资本存量较低，资本边际产出较高，存在较高较多的投资机会。 解决的方法之一是通过经常项目赤字进行融资。 * * 第三十页，共五十一页。 二、发展中国家的借款和债务 经常项目逆差意味着这个国家在向国外借债。 在资本充裕的国家，投资机会已经被利用，而储蓄较高。发达国家的储蓄可以通过投资于发展中国家而获得较高回报。（外因） 低收入国家储蓄太少，无法充分利用有利可图的投资机会；所以必须向国外借款。（内因） 为了在今天进口超过出口所能支付的更多的外国商品，发展中国家必须承诺在未来进行偿还。 当贷款被用来投资于无利可图的项目，或者为进口消费品融资，就会造成借款者无力偿还债务。 * * 第三十一页，共五十一页。 二、发展中国家的借款和债务 流入发展中国家资本的主要形式 债务行融资 债券融资； 银行融资；20世纪70-80年代 官方贷款； 权益性融资 国外直接投资(FDI)； 证券投资(FPI) 与债务型融资相比，权益型融资可以使得发展中国家较少的承担外债危机得风险。 * * 第三十二页，共五十一页。 二、发展中国家的借款和债务 债务拖欠问题：借款人在未经贷款人允许下，不按照贷款合同如其支付就被称为贷款拖欠。 在危机中，一个国家会突然失去所有的外国资金来源，导致该国产出和就业的急剧紧缩。 * * 第三十三页，共五十一页。 二、发展中国家的借款和债务 在采用盯住汇率时，发展中国家的债务拖欠危机通常伴随着国际收支危机和银行系统危机(Twin Crises)。 除了经常项目顺差，发展中国家的外汇储备是该国用于立即支付短期债务的来源。 随着外汇储备的减少，会使得政府无法继续保持盯住汇率制度。 由于担心货币贬值和债务拖欠，国内外债权人会撤出资金，购买外国资产或者将资产转移到国外。对于银行业而言，大量的挤兑会导致破产的风险。 * * 第三十四页，共五十一页。 三、拉丁美洲危机 1、拉丁美洲的通货膨胀和20世纪80年代债务危机 20世纪70年代石油危机、工业国家生产率下降和布雷顿森林体系解体使得许多拉美国家经济进入不景气时期。 各国政府为实现社会目标，不得不扩张支出； 为了抵消油价上涨的影响，政府也需要扩大需求； 政府大规模借入外债，并且以越来越快的速度提高铸币税。 * * 第三十五页，共五十一页。 三、拉丁美洲危机 案例：拉美国家20世纪70年代的汇率规划 1978年，阿根廷、智利和乌拉圭为了应对本国通货膨胀采取“汇率规划制度”。 宣布一个本国货币相对于美元贬值速度的计划。本质上希望本币不要升值太快，从而维持本国贸易顺差。 同时还进行贸易改革，给予银行和其他金融机构更多的自由，并允许私人资本流入本国。 但事实上，各国国内通货膨胀高于美国，而货币的贬值程度却远远小于通货膨胀之差，所以出现了大幅度的国内货币实际升值和经常项目赤字不断上升。（此时正值美元贬值） * * 第三十六页，共五十一页。 * * 第三讲 货币危机和货币合作 * * 第一页，共五十一页。 一、最优货币区理论与欧元区 最优货币区理论： 以固定汇率的最优实行范围为主要研究对象。 欧洲货币一体化进程为最优货币去理论提供了研究和实践的对象。 最优货币区理论的结论： 如果一个区域通过贸易和要素的自由流动进而形成经济高度一体化，那么固定汇率对于该区而言是最合适的汇率制度。 * * 第二页，共五十一页。 一、最优货币区理论与欧元区 经济一体化和实行固定汇率区的利得： 可以节省因汇率浮动导致的换算、交易成本；避免不确定性、困惑造成的损失。 如果一个国家与固定汇率区的经济联系非常一体化，那么当着各个国家与该地区货币的汇率固定以后，将获得很大的货币效率收益。 经济一体化程度越高，固定汇率制度安排的收益也越高。 * * 第三页，共五十一页。 一、最优货币区理论与欧元区 经济一体化及固定汇率区的成本:经济稳定的代价 固定汇率区的成员国为取得稳定的就业、国民产出，不得不放弃独立的货币、汇率政策。 希腊的案例 随着经济相互依赖程度的提高，加入固定汇率区使该国遭受的经济稳定性损失越小。 * * 第四页，共五十一页。 二、欧洲单一货币的演化 初始阶段（1960-1971）：跛行货币区 跛行货币区是欧洲货币一体化的最初尝试。尽管欧洲经济共同体已经提出了建立货币联盟的概念，但是在实践中并未有实际进展。 英镑区：区内储备资产以英镑为主，汇率也盯住英镑。但是由于英镑也盯住美元，因此该货币区是跛行的。 1967年发生的英镑危机导致英镑区实际上走向崩溃。 黄金集团：主要储备资产是黄金，各国货币与美元保持固定比价。1968年美国实行黄金双价后，黄金集团逐步解体。 *