对话天弘基金刘莹：严控风险、稳中求进的短债管理专家.docxVIP

一、引言 今年以来权益市场回调明显、波动加剧，风险偏好下行，部分资金寻求避风港。在流动性相对宽松的情况下，货币基金收益率较低，短债基金预期收益率高于货币基金且回撤相对可控，备受市场青睐。 短债基金在诞生之初发展缓慢，2006 年首只产品发行后，直到 2012 年之后才陆续有新产品推出。短债基金市场的转折点发生于 2017 年末及 2018 年，2017 年 10 月《流动性新规》推出，对持有人集中度较高的货币基金的久期设定了更严格的要求，同时侧面对使用摊余成本法核算的基金规模加以限制，多项举措一定程度降低了货币基金的扩张速度，也拉低了其潜在收益，短债基金获得关注。 2018 年 4 月，央行、银保监会、证监会、国家外汇管理局联合发布资管新规，明确规定资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益，出现兑付困难时金融机构不得以任何形式垫资兑付。资管新规的推出促使理财产品打破刚兑，向净值化转型。资管新规过渡期至 2021 年底，过渡期内保本理财产品规模逐步降低，向净值型理财产品转变。公募基金长期专注于净值化管理，当理财产品保本优势不再，与公募基金同台竞争时，公募基金在投研能力和风控能力方面更加突出，因此其管理的短债基金在资管新规推出后开始备受关注，规模在 2018、2019 年成倍增长。2021 年底资管新规过渡期结束，短债基金规模再度翻倍。 图 1 权益市场今年以来走势 图 2 中国国债到期收益率：6 个月 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 上证指数 万得偏股混合型基金指数 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2019-0 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 Wind， Wind， 今年是资管新规正式落地后的第一年，同时也是股市跌宕起伏的一年。今年 1-4 月股市持续下跌，上证指数跌破 3000点以下，4 月下旬开始反弹至 7 月，之后再次震荡下行。股市波动加剧的环境下，权益型产品表现不尽如人意，投资者对于避险工具的需求激增。 一方面，资管新规落地后保本基金已彻底转型，资金进一步向稳健型公募产品流动，包括短债基金、同业存单基金等低风险产品规模增长迅速，迎来发展机遇。另一方面，2021 年以来利率整体呈现下降趋势，货币基金收益率水平较低，而持仓限制更少、操作更加灵活的短债基金可以获得相对货币基金更高的收益，受投资者欢迎。公募纯债基金以往主要承接银行委外需求，因此有较多的定制产品，但随着 2017 年以来针对去通道、去杠杆的金融严监管的进行，银行委外规模逐渐压缩，公募纯债基金逐渐提高个人投资者占比，同时关注度也逐渐提升。 截至 2022 年 9 月，短债基金和同业存单基金规模分别达到 9272 亿元和 1592 亿元，其中短债基金相较 2021 年底规 模增速为 86%。发行市场方面，2022 年 1-9 月平均每个月有 7 只新短债产品发行，其中 6 月和 9 月募集规模最高， 分别达到 97.43 和 112.72 亿元。 图 3 短债基金规模变动 图 4 同业存单基金规模变动（亿元） Wind， Wind， 图 5 短债基金 2022 年发行情况 发行规模（亿元） 数量 120 14 100 12 80 10 8 60 6 40 4 20 2 0 0 Wind， 短债基金的风险收益特征介于货币基金和中长债基金之间。计算近三年各类基金的年化收益率和年化波动率中位数，短债基金的年化收益率中位数为 3.17%，年化波动率中位数为 0.47%，高于货币基金、低于中长债基金。从最大回撤来看，货币基金无回撤，短债基金回撤中位数为-0.66%，中长债中位数为-2.15%。 中长债基金短债基金货币基金图 6 不同类型基金风险收益对比 图 7 不同类型基金最大回撤对比（% 中长债基金 短债基金 货币基金 1.20 年化波动率（%）1 年化波动率（%）  0.00 短债基金 中长债基金 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 年化收益率（%） -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50  -0.66-2.15 -0.66 Wind，；数据区间 2019/10/28-2022/10/27 Wind，；数据区间 2019/10/28-2022/10/27 从资产配置来看，短债基金主要投资于 1 年内到期债券，相对较短的组合久期保证了短债基金较中长债型