企业资本结构理论与实务.pptVIP

杠杆企业的圆饼图 权益 税收 负债 权益 税收 无杠杆企业 杠杆企业 第三十一页，共六十一页。 税盾（Tax Shield) 某公司EBIT=100万，t=40% 若公司不负债，EBT=100，EAT=60，所得税为40 若公司负债200万(10%)，I=20，EBT= (100-20)=80，EAT=48，所得税32 公司少交所得税8万（t*I） ，税后利率为6%，即(1-t)I，EAT少12万（税后利息为12万） 第三十二页，共六十一页。 杠杆企业的价值 杠杆企业的应税所得：EBIT-IB 总税收：T（ EBIT-IB ） 股东的现金流量： EBIT-IB- T（ EBIT-IB ） 流向债权人的现金流：IB 流向企业投资者的现金流： EBIT（1-T）+TIB 第三十三页，共六十一页。 MM命题1（公司税） 杠杆企业的价值是无杠杆企业价值与利息减税现值之和 第三十四页，共六十一页。 MM定理 定理一：在无所得税时公司价值与资本结构无关 定理二：如果存在公司所得税，则最大负债可实现最大价值 原因：税盾tD VL= Vu + tD 第三十五页，共六十一页。 资本成本 L (1-T)kd ke WACC=L(1-T)kd +(1-L)ke 第三十六页，共六十一页。 对传统理论的批判——相关论 财务杠杆增加，WACC先减少；后增加 存在最优资本结构，使公司价值达到最大 第三十七页，共六十一页。 负债的利弊 税收优惠：tD 税率越高，优惠越大 增加对管理者的约束 管理者与股东冲突越大，好处越大 财务拮据成本 经营风险越大，成本越高 代理成本 管理者与股东冲突越大，成本越高 灵活性损失 将来资金需求越不确定，损失越大 第三十八页，共六十一页。 权衡理论（成本与税盾权衡） 负债的成本=代理成本+财务困境成本 代理成本：股东与债权人、股东与员工、 财务拮据成本： 直接成本：清算、重组的法律及管理成本 间接成本（处理财务危机所转移的注意力、供货方面、消费者产生的不利影响等） 第三十九页，共六十一页。 例（无税） 贴现率为10%，预期现金流如下： K公司V=S+B=23.64+44.54=68.18 D公司V=S+B=18.18+50=68.18 第四十页，共六十一页。 考虑D公司财务困境成本 破产的可能性对企业价值产生负面影响； 是与破产相关的成本降低了企业价值。 第四十一页，共六十一页。 最优资本结构 WACC* L* 资本成本 WACC=L(1-T)kd +(1-L)ke (1-T)kd ke L 第四十二页，共六十一页。 L 公司价值 VU VU+ tD L* 税收和财务困境的综合影响 第四十三页，共六十一页。 三、融资决策的基本原则和影响因素 问题：如何选择合适的资本结构 第四十四页，共六十一页。 基本原则 掌握资金需求 了解可能来源 分析各种来源的特点 成本、风险、灵活性、限制性 保持进一步融资能力 第四十五页，共六十一页。 一些经验规则 大多数公司具有较低的负债-资产比 财务杠杆的变化影响公司的价值 不同行业存在资本结构上的差异 有充分投资机会的高增长行业，负债率较低 投资机会小，增长缓慢的行业，负债率较高 第四十六页，共六十一页。 97年美国非金融公司的负债率 第四十七页，共六十一页。 影响目标资本结构重要因素 税收 资产的类型 经营收入的不确定性 优序与高融资能力 第四十八页，共六十一页。 融资顺位理论 最优融资选择顺序： 先内部融资，后外部融资 在外部融资方式中，依次选择债务融资和股权融资，因为 融资决策包含重要信息 外部筹资费用较高 第四十九页，共六十一页。 决定负债水平时重要原则 排序 2.47 2.8 保持与同行的可比性 3.56 13.1 保持较高的资信等级 3.99 40.9 保持财务独立性 3.99 37.5 使股票价格最大化 4.05 35.8 保持可测的资金来源 4.55 76.7 保证长期生存能力 4.55 61.4 保持财务灵活性 平均分 最重要% 财务原则 第五十页，共六十一页。 第五十一页，共六十一页。 减少负债率的决策 公司是否处于破产威胁之下 是——迅速减少负债 股权与债务互换；出售资产，用现金偿债；与债权人重新谈判 否——公司是否有好项目 是——用增发新股和留存收益承接项目 否——用留存收益偿债；减少股利；增发新股偿债 第五十二页，共六十一页。 增加负债率的决策 公司是否为收购目标 是——迅速提高负债率 债务与股权互换；举债回购股份 否——公司是否有好的项目 是—