《金融衍生工具(第四版)》第5章套期保值策略.pptVIP

金融衍生工具第五章 * 应用举例 = -0. 013　　　 = 0. 003 = 0. 0138　　　 = 0. 0097 = 0. 0107 =0.928 金融衍生工具第五章 * 应用举例 可以计算出最佳套期保值比h＊= ρσS/σF=0.928*0.0263/0.0313=0.78 在NYMEX 每张燃油期货合约的头寸大小为42 000 加仑, 根据(1) 式, 可求出选择的期货合约数为: N= h＊* (N s/Q s)=0.78*2000,000/42,000=37.14 所以最接近的整数为37, 故该航空公司应在期货市场上买进37 张期货合约才能最小化价格波动的风险。从以上的分析中可看出, 套期保值比率确定的是否恰当, 直接关系到保值者能否利用期货交易来最好地规避风险，使得价格风险最小。同样在大多数情况下套期保值比率为1不是最佳选择, 可能扩大了套期保值的价格风险。 金融衍生工具第五章 * 第四节 福利最大化与最佳套期比率 上一节中我们所讨论的最佳套期保值比率是建立在方差最小化的基 础之上的，目的是将预期收益的波动率控制到最小。在现实中人们除了 关注收益的方差，往往还会关注收益的期望，也就是在方差相同的情况 下，收益越大，受益相同的情况下方差越小，效用值越高。 金融衍生工具第五章 * 无基差风险的情况下（FT=ST） 我们可以用效用函数来表示套期保值策略下的效用水平。 E（U）=E（R）-0.5* a*Var(R) (5) 其中R是在T时刻的收入，a是风险厌恶系数。 企业在0时刻拥有z数量不确定价格的资产，现货资产的价格风险为σ2，为了进行风险对冲，以F0的价格卖出H单位的期货合约，因此 R=zST+H (F0-ST) (6) 此时Var(R) =z2σ2-2zHσ2+H2σ2 (7) 金融衍生工具第五章 * 无基差风险的情况下（FT=ST） 将（7）试带入（5），得 E (U) =zE (ST) +H (F0-E (ST))-0.5a (z2σ2-2zHσ2+H2σ2) （8） 求E (U)的最大值，利用一阶偏导为0 d E (U)/dH=F0-E(ST)+zaσ2-aHσ2=0 得到 H*=z+ (F0-E (ST))/aσ2 （9） 从(9)式我们可以看出，最优对冲数目可以分解为两部分：纯对冲部分z和纯投机部分(F0-E (ST))/aσ2。如果期货的价格是无偏的，即F0=E(ST)，则H*=z，此时的对冲策略就是完全对冲（h=1）。 金融衍生工具第五章 * 存在基差风险的情况下 如果企业在期货平仓的时候以价格P而不是ST进行交易，也就是说整个套期保值策略中存在基差风险，基差为P-ST。 于是R= R=zSt+H (F0-P) （10） 此时的最优套期比为H*=ρσS/σPz+(F0-E(P))/aσP2 当没有基差风险的时候P=ST，σS=σP，并且ρ=1，这样就回到了上面（9）式中的最优套期方程中了。 金融衍生工具第五章 * 第五节 现实生活中的套期保值策略 卖出套期保值（空头对冲） 买入套期保值（多头对冲） 交叉对冲 向前滚动的对冲 金融衍生工具第五章 * 卖出对冲 某企业在2月15日持有价格为150元的股票多头，并且计划在3个月后卖出该股票，但是企业经营者担心在未来的3个月中该股票会下跌。目前期货市场上该股票三个月后交割的期货价格为151元，为了对冲多头风险，企业应该采取卖出期货合约的策略，即空头对冲。由于期货的交割月与企业计划卖出股票的月份十分接近，三个月后的期货与现货价格会十分的接近。 在5月15日，如果股票价格下跌到130元，期货价格也相应下跌至130元，由于最初期货合约时空头，此时可以用更低的价格买入期货合约进行平仓，这样就得到了（151-130）的利润，这部分利润可以用来弥补在股票现货市场上的损失。 因此在3个月后整个投资组合的价值V是： 现货价格+期货合约空头的收益=130+151-130=151（元） 金融衍生工具第五章 * 卖出对冲 套期保值数据 2月15日 5月15日 S0=150 F0=151 S1=130 F1=130 套期保值结果 卖出股票：S1=130 期货合约的收益：（F0- F1）=151-130=21 总收入：S1+（F0-