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其中*表示共有（n-1）＋ (n-2) ＋…＋1＋0=(n2-n)/2项 * 第三十页，共六十六页。 “不要把所有的鸡蛋都放在同一只篮子里。” ——1981年诺贝尔经济学奖公布后，记者要求获奖人、耶鲁大学的James Tobin教授尽可能简单、通俗地概括他的研究成果，教授即回答了这句话。 问题：如何进行证券组合，即 （1）将鸡蛋放在多少个篮子里？ （2）这些篮子有什么特点？ * 第三十一页，共六十六页。 三、最优投资组合的确定 投资分析和投资决策的过程： 第一，界定可供投资者选择的资产范围，或确定投资者面临的可行的投资机会，即可行集。并根据一定的选择标准从可行集中筛选出有效集； 第二，分析投资者对风险和收益的偏好，以此作为评价投资机会的尺度； 第三，选择与投资者偏好相一致的资产组合，实现投资者效用的最大化。 * 第三十二页，共六十六页。 证券组合与分散风险 （1）不管组合中证券的数量是多少，证券组合的收益率只是单个证券收益率的加权平均数。 分散投资不会影响到组合的收益率，但是分散投资可以降低收益率变动的波动性。各个证券之间收益率变化的相关关系越弱，分散投资降低风险的效果就越明显。 分散投资可以消除证券组合的非系统性风险，但是并不能消除系统性风险。 * 第三十三页，共六十六页。 （2）在现实的证券市场上，大多数情况是各个证券收益之间存在一定的正相关关系。 有效证券组合的任务就是要找出相关关系较弱的证券组合，以保证在一定的预期收益下尽可能地降低风险。 * 第三十四页，共六十六页。 （3）证券组合的风险随着股票只数的增加而减少 * 第三十五页，共六十六页。 （一）可行集与有效集 可行集：指的是由无限多个资产组合而成的集合，代表了投资者全部的投资机会。 1.双证券组合的可行集 讨论在相关系数等于1、－1、0及一般情况时，组合的预期收益率与组合的标准差之间的关系，即推出它们之间的函数关系。 * 第三十六页，共六十六页。 （1）两证券完全正相关（ρ=1） ∵ ∴ 由于 与 呈线性关系，因此 之间也呈线性关系，由证券A与证券B构成的组合就是连接A、B两点的线段，见图7-1。 * 第三十七页，共六十六页。 图 完全正相关时双证券组合收益与风险的关系 * 第三十八页，共六十六页。 （2）两证券完全负相关（ρ=-1） 之间呈线性关系，在收益率轴上存在转折点，按适当比例持有证券A和证券B可以形成一个无风险组合。 * 第三十九页，共六十六页。 * 第四十页，共六十六页。 （3）两种证券完全不相关（ρ=0） 所确定的曲线是一条过A和B并且向左突出的曲线，见图7-1。 可以看出，投资组合可以大大降低风险。 * 第四十一页，共六十六页。 * 第四十二页，共六十六页。 思考 假设仅由两项证券资产A和B构成证券组合。A的预期收益率=5%，标准差=20%；B的预期收益率=15%，标准差=40%； A和B的相关系数为ρAB=0，求A和B在最小方差组合中的比例XA和XB ？ * 第四十三页，共六十六页。 图 双证券组合收益、风险与相关系数的关系 * 第四十四页，共六十六页。 结论 1．资产组合的收益与资产收益间的相关性无关，而风险则与之有很大关系； 2．完全正相关时，组合风险无法低于两者之间最小的； 3．完全不相关时，可以降低风险，随着风险小的资产的投资比重增加，组合风险继续下降，并在某一点达到风险最小。 4．完全负相关时，组合风险可大大降低，甚至可以使风险降为0。 * 第四十五页，共六十六页。 (4)其他情况下的组合线 即0＜ ＜1和-1＜ ＜0时，是介于由 和 所确定的三角形区域内，形状与 时曲线形状相似，根据其相关性的强弱分布在的两侧，见图6。 曲线1代表-1＜ ＜0， 曲线2代表 ， 曲线3代表0＜ ＜1。 图7—1 不同相关系数情况下双证券组合的可行集 A B 1 C 2 3 * 第四十六页，共六十六页。 2. N项资产组合的可行集—平面区域 图7—2 * 第四十七页，共六十六页。 * * 第7章 资本资产定价 第一节 收入资本化法 第二节 投资组合理论 * 第一页，共六十六页。 现代资产组合理论 现代资产组合理论研究的是有关对多种资产进行选择和组合的问题。所谓资产组合是指投资者将投资资金分配给若干种资产（如股票、债券、外汇、不动产和实业投资等），使各类资产占投资总额的某一个比例，目的是使投资者所持有资产的总体收益尽可能地高，同时