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融资担保专题研究：如何评估资产荒下的融资担保债券？ 1 2022，融资担保债券有何变化？ 首先，有哪些融资担保债券？?注：此处我们将专业融资担保公司以及信用增进公司担保的债券称为融资担 保债券。 1.1 存量融资担保债券有何特征？ 截至 2022 年 8 月 29 日，存量有担保债券共 2.88 万亿元，其中 29%由融资 担保公司担保（8442.65 亿元），71%由其他担保方担保。在存量融资担保债券中，城投债达 7515.93 亿元、占比 89%，产业债 926.72 亿元、占比仅 11%，这与债券市场的发行结构、我国融资担保公司成立的宏观背 景以及业务诉求有很大关联。 聚焦存量融资担保债券：?第一，融资担保城投债有何特征？从主体评级分布来看：发行时寻求融资担保的城投平台主体评级主要集中于 AA 及以下，毕竟中高等级主体在当下也不需要寻求担保，很多时候 AA 及以下加 担保以满足机构一级投债的基本标准。从发行人所处区域看，从绝对规模来看，截至 2022 年 8 月 29 日，江苏、四 川、湖南、安徽、湖北、重庆等省份融资担保城投债存量较高，这一方面与存量债 规模有关，另一方面也与经历了平台整合后的资产供给结构有关；而剔除绝对规模 影响从相对比例来看，安徽、四川、湖南、宁夏等省份融资担保城投债占全部城投 债比重较高。 第二，融资担保产业债有何特征？?首先，本身存量的融资担保产业债规模就比较小，这和当前信用债市场的整体 大环境有关联。从主体评级分布来看，与融资担保城投债类似，融资担保产业债亦以 AA 及以 下主体为主，但有所不同的是 AAA 级产业债发行人寻求融资担保情况也不少。从发行人所处行业看，融资担保产业债发行人主要集中在建筑装饰、综合、采 掘等行业；一方面，此类行业建设投资资金需求大，有融资担保需求；另一方面，由于有优质固定资产做抵押，也提高了担保公司提供担保的意愿。从相对比例来看，相较城投公司更多通过融资担保发行城投债，不同行业中融 资担保产业债占比整体偏小。 从对应的融资担保公司来看，晋商信用增进的融资担保产业债规模最高，其中 对 AAA 级主体产业债的担保规模占比近 50%；中债信用增进、天府信用增进的存 量融资担保产业债规模紧随其后；深圳高新投、深圳深担增信则以产业债担保业务 为主、在担保的存量产业债也较高，安徽信用融担的业务规模较高、对应的融资担 保产业债规模也较高，其他担保公司在担保的产业债只数及规模均较小。 1.2 2022 年以来融资担保债券发行情况如何？ 关于有担保债券：2022 年以来，新发债券中有担保债券占比相较 2021 年有所下降。截至 2022 年 8 月 29 日，2022 年新发行信用债中，有担保债券规模达 4922 亿元，占比 6.09%，低于 2021 年全年的 7.49%。关于融资担保债券：2022 年以来发行规模 1456 亿元，占有担保债券比重 29.54%，略高于 2021 年全年的 27.07%。 聚焦融资担保债券，可以看到：?从主体评级分布看，2022 年新发行融资担保债券中，AA 级主体规模占比 80.06%、略低于 2021 年的 82.81%；AA+占比 14.54%，较 2021 年（11.28%）有所提升，2019 年以来融资担保债券发行人进一步集中于弱资质主体的趋势有所 扭转，一定程度也反映了发行市场的边际变化。从行业品种分布来看，2022 年新发行融资担保债券中，融资担保城投债规模 达 1228 亿元、占比 84.48%，占比明显低于 2021 年的 92.56%，整体与前文存 量情况类似。 进一步聚焦于融资担保城投债： （1）江苏、四川两个地区历年发行融资担保城投债规模处于前两位，但 2022 年融资担保发行城投债情况则明显收缩。截至 2022 年 8 月 29 日，江苏、四川年 内新发行的融资担保城投债规模分别为 172 亿元、138 亿元，仅为 2021 年全年 的 45%、34%。江苏的融资担保城投债规模占比不足 5%且逐年走低，2022 年融 资担保城投债的发行节奏也明显后置，7 月 25 日以来密集发行 87.6 亿元，占年 内新增的 50%以上；四川 2022 年城投债融资担保发行比例仅为 6.8%，远低于 2021 年全年的 12.1%。对应区域内融资担保公司业务规模来看，四川三家融资担保公司（四川发展、天府增进、四川金玉）2022 年新增融资担保城投债规模也远小于 2021 年，这和 这几家担保公司的业务扩张节奏有关，经历过几年的上量后额度并不算充裕。江苏 再担保年内新增融资担保城投债 39 亿元，仅为 2021 年全年的 45%，且均为 7 月 25 日以来发行的，对应的担保债相对稀缺；2022 年江苏省内新增需求主要由苏 州再担保及其他