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投资策略专题：“双碳新周期”下的央企新价值 一、“双碳新周期”下央企发挥示范引领作用 （一）“双碳新周期”的内涵：低碳全产业链的发展和投资逻辑 “双碳新周期”指的是，在贯穿未来40年的“碳达峰、碳中和”顶层设计目标下的，低碳全产业链的发展和投资逻辑。纵观新中国经济发展史，我们认为可与“双碳新周 期”对标的是贯穿过去20年的围绕地产和基建为主的“地产/基建周期”。实现“双碳新周期”必然要经历“弃旧”和“迎新”两个过程：?“弃旧”意味着摒弃传统高能耗发展模式，实现绿色低碳转型；“迎新”意味着寻找绿色 低碳新业态、新模式下的新机遇，建立绿色发展新动能。此外，金融服务对“双碳”目 标的“升维”支持也是不可或缺的，绿色金融有助于推动企业碳金融实践的落地与实施。 （二）央企在“双碳”目标实现中发挥的示范和引领作用 1.政策支持，奠定央企成为“双碳”落实排头兵的地位 政策顶层设计奠定了央企是“双碳”目标实现过程中的排头兵。2021年，顶层设 计对于“双碳”方向的政策推出大幅加速——10月24日，中共中央、国务院印发《关于 完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》作为碳达峰碳中和?“1+N”政策体系中的“1”；10月26日，国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》；12 月30日，国资委印发《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导 意见》（以下简称“指导意见”），对中央企业做好碳达峰、碳中和工作就综合能耗、二氧化碳排放、可再生能源发电装机比重等方面进行精准规范，并提出优化非化石 能源发展布局、提高非化石能源业务占比的各项指导意见。 2.资金支持，夯实央企成为“双碳”实践领头羊的基础 从22年A股的中报来看，央企的营收和利润增速更高，在二季度疫情冲击之下实 现了更强的经营稳定性。央企营收及盈利增速均显著高于A股整体，具备更强的成长 性。22Q2央企营收、盈利增速分别达11.4%/4.1%，较A股整体的8.0%/1.6%显著占 优。结构上看，央企于消费、科技制造方面的成长性优势尤为显著。22Q2来看，央 企在盈利方面明显优于A股整体，增速占优的行业主要集中在消费及科技制造领域，例如汽车、医药、纺服、食饮、轻工、家电、军工、机械、计算机、电子等。 3.示范效应，提高央企成为“双碳”建设先行者的动力 央企是“双碳”实践过程中的先行者，发挥着引领和示范效应。央企环境管理水 平显著高于A股整体，在“双碳”实践过程中走在前列。万得ESG得分能反映公司ESG 管理实践水平和重大突发风险。万得ESG指标体系由3个维度，25个议题，300+指 标构成。其中，环境维度的得分能反映企业实施环境管理的水平。万得ESG环境维 度A股整体平均得分1.85，央企平均得分2.08，显著高于A股整体。万得ESG环境维 度得分较高的企业占比，央企显著高于A股整体。 （三）“双碳新周期”下，央企迎来发展新动能 “双碳新周期”下，央企自身发展迎来着哪些新机遇？首先，稳增长叠加“双碳新 周期”，降耗、减排的重任率先落肩于央企，18年“供给收缩常态化”政策使得央企资本开支受限，21年开始强化的“能耗双控/碳排放双控”又进一步约束其周期行业的主 营业务，在此背景下，央企只有“弃旧转型”才能行稳致远；其次，“双碳”再加杠杆将 成为本轮信用周期的新思路，而作为国家经济改革的领头羊，我们在2.8《“双碳”新 思路：传统产能再加杠杆》中提到，央企兼具“再加杠杆”的能力、意愿和远景，其低 碳新态势或成为“碳中和”时代资本市场、国有资本优化布局的重点方向；最后，“双 碳新周期”也对金融服务提出了绿色新要求，金融央企具备绿色金融工具的发行胜势，且该工具也将为受益方提供优惠与扶持，进一步加快转型进程。因此，上述三大要 素共同奠定了央企的绿色发展基调，我们认为基于当下“双碳”设计和增量资金调整 的宏观指引，央企自身的发展也将迎来“弃旧”、“迎新”和“升维”的三大新机遇，三 维发展动能将孕育央企在“双碳新周期”中的投资机会。 1.?“弃旧”：传统高能耗央企绿色低碳转型 “弃旧”是指对高能耗、高碳排放的传统产业央企进行绿色低碳化改造。一是专 注低耗转型的建筑大类央企，建筑类央企在限电限产政策下新增产能受到约束，在 低碳扶持政策下加速推进减量化、循环化绿色转型，加之基础设施领域的不动产投 资信托基金（REITs）有效补充基建中长期资金，建材央企有望成为行业绿色发展典 范。二是能源增量层面的新旧能源运营商央企，在顶层政策支持下 新能源发电规模 持续扩张，能源结构持续优化，风能、太阳能等新能源央企迎来广阔的发展空间，同 时传统煤电央企加速清洁能源转型，实行“化石+清洁能源”双轮驱动运营模式，能源 的清洁化发展将成为新旧能源运营商的转型重点。三是碳排放大头化工类央企的零 碳负碳转型，中国化