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川润股份研究报告：被低估的风电液压润滑设备龙头 1、润滑液压领域的高端装备龙头 1.1、深耕流体控制技术，风电液压润滑业务已成核心主 业 润滑液压设备起家，拓展液压元件及工业服务。公司创立于 1992 年，创立起即 从事润滑液压设备生产销售。2002 年，公司收购自贡东方锅炉配件总厂，即子 公司川润动力前身，主营产品增加锅炉部件与压力容器。2008 年公司于深交所 上市。公司于 2019 年开始布局液压元件领域，2020 年 1 月、2022 年 2 月，公 司分别收购欧盛液压 75%、25%股权，补充了液压柱塞泵产品线。2020 年 10 月，公司完成收购自贡普润商贸 100%股权，助力公司发展工业服务、仓储物流。 深耕流体控制技术三十年，风电领域业务已成公司核心主业。公司在流体控制技 术领域积淀深厚，2019 年 12 月、2021 年 9 月，公司参与制定的润滑系统、流 体传动系统国标分别获批发布。公司业务围绕高端装备制造、工业服务两大板块 布局。其中，高端装备制造业务板块以液压润滑流体控制系统、液压元件为主要 载体。公司的液压润滑流体控制系统、冷却换热管理产品及系统主要用于风电新 能源领域，并拥有较好的市场占有率，液压元件产品主要用于工程机械领域。公 司工业服务板块为高端装备制造业务板块的延伸，主要包括液压润滑流体工业技 术服务、电站锅炉工程技术服务、数字化供应链服务和工业互联网服务。 公司子公司、重要参股公司主要位于成都、自贡、江苏三地。其中四川地区中，成都地区子公司主营液压润滑流体控制系统、液压油缸，自贡地区子公司主营节 能环保装备及工业服务；江苏地区子公司主营液压泵、液压连接件等液压元件。公司还于 2022 年 2 月在川润液压之下设立位于广东的全资孙公司（川润 新能源?技术（广东）有限公司），以拓展广东及其他沿海区域的海上风电装备制造及新 能源业务；2022 年 3 月，公司公告拟投资不超过 1 亿元实施陆丰海上风电配套 智能生产项目，实施主体为川润新能源技术（广东）有限公司。 公司营销体系完善，客户覆盖多家国内外知名企业。公司的主要销售模式为直销。公司拥有能够快速响应与满足客户需求的完善营销体系。公司在北京、南京、上 海、中山、长沙建立了 5 个大客户服务中心，并在全国 16 个主要城市建立分支 机构和服务网点。公司客户涵盖多家国内外知名企业，包括 GE、ANDRITZ、SIEMENS、EMERSON、ABENGOA、WINERGY、ZF、南高齿、 明阳智能、金风 科技、远景能源、 上海电气、 东方电气、 三一重工、 中联重科等，公司与这些客 户建立了长期稳定的合作关系。公司业务开展不依赖于单一客户，2020 年，前 五大客户销售额金额占年度销售金额比重为 34.61%。 公司股权结构稳定，股权激励彰显公司业务规模扩张的决心。公司实际控制人为 罗丽华、钟利钢夫妇，截至 2021 年三季度，实控人合计持股占比为 24.26%；?此外，实控人罗丽华、钟利钢夫妇与股东罗永忠、罗全、罗永清为一致行动人，合计持股占比为 32.84%。2021 年，公司审议通过了股权激励计划。首次授予 的限制性股票上市日为 2021 年 5 月 25 日，共向 68 名管理团队成员、核心技术 及业务人员以 2.325 元/股的价格授予了 665 万股限制性股票； 预留授予的限制 性股票上市日为 2021 年 12 月 15 日，共向包括副总经理、董事在内的 22 名核 心管理人员、核心技术人员、核心业务人员以 3.330 元/股的授予价格授予了 180 万股限制性股票。该股权激励计划的业绩考核目标是以 2018-2020 年营收平均 值为基数，2021-2023 年营收增长率分别不低于 50%、80%、120%。授予的股 票将根据各年业绩实现情况，分期解除限售。 拟募资总额不超过 6.3 亿元的定增项目后续有望启动。2021 年 11 月公司公告募 资总额不超过 6.3 亿元的定增预案，计划将募集资金用于实施智能制造升级扩能 建设项目、数字化供应链协同制造服务中心项目、研发技术中心建设项目，以及 补充流动资金。截至 2022 年 2 月，定增预案已经公司董事会、股东大会审议通 过，后续需证监会核准。若定增顺利推进，后续伴随定增项目实施，公司的高端 装备制造产能、数字化供应链服务能力、研发能力将获显著提升。 1.2、收入规模快速扩张，盈利能力改善 公司 2019 年起收入规模进入快速成长期。公司 2019 年起营收规模成长迅速，同比增速保持在 20%以上。2019-2021 年，公司营收分别为 8.77 亿元、12.73 亿元、15.31 亿元（取自 2021 年度业绩快报），同比增速分别为 33.01%、45.17%、20.