餐饮行业之九毛九专题报告：酸菜鱼独占鳌头，火锅赛道初试牛刀.docxVIP

餐饮行业之九毛九专题报告：酸菜鱼独占鳌头，火锅赛道初试牛刀 一、多品牌快速发展，规模及业绩高速成长 （一）发展稳健，多品牌布局 公司于?1995?年在海口创立，2005?年正式使用“ 九毛九”品牌，目前已经发展成为中国领先的中式快时尚?餐饮品牌管理及运营者。公司拥有超万名员工，旗下创立并运营着“九毛九”、“太二”、“2?颗鸡蛋煎饼”、“怂”、?“那未大叔是大厨”等多个品牌，分别耕耘于西北菜、酸菜鱼、小吃、火锅、粤菜等不同的细分赛道。2020?年?1?月?15?日，公司正式在港交所挂牌上市。 成立?26?年以来，公司迅速扩张与发展，门店数量、市场占有率、产品创新、供应链管理、品牌文化营销等?都处于行业领先地位，品牌和赛道也持续创新和拓展，致力于通过精致的菜品、优质的服务和独特的用餐氛围?为顾客提供美妙的用餐体验。截至?2021?年?7?月， 九毛九门店数在?90?家以上，太二的门店数超过了?280?家，2018?年的收入分别在中国所有西北菜餐厅和酸菜鱼餐厅中排名第二和第一。 （二）持股比例集中，股权激励绑定 截至最后可执行日期，公司的股权结构仍较为集中。管毅宏作为公司的董事长和行政总裁，可以有效控制公司，全面负责公司的决策、运营和管理。同时，在主要业务区域成立子公司，提高了公司管理效率。旗下多?个品牌也分别成立了子公司，有利于多品牌的孵化以及对沉没成本的控制。 公司于?2019?年?12?月?6?日通过了购股权计划，公司董事获权授予本集团任何成员公司的合资格雇员购股权，?以?17.98?港元认购本公司的股票。股权计划能够吸引、激励、保留人才，增强公司凝聚力，培养企业文化，有?助于提高业绩表现。 太二团队渐迎激励。2021?年?9?月?5?日公司公告间接全资附属公司太二投资购买湖州嘉俊所持有的公司间接?非全资附属公司太二餐饮?3%股权，总代价?3?亿元，收购完成后，太二投资持有太二餐饮的股权比例提升为?88%。湖州嘉俊股权由公司的数十位核心管理人员持有，此次收购也是公司对于太二创始团队的激励兑现方式，?同时也进一步提升了公司对于太二餐饮的掌控权，目前湖州嘉俊仍持有太二餐饮?12%的股权，预计激励作用仍?将持续。 （三）品牌重心调整提振业绩，疫情影响望持续修复 太二成为业绩贡献主力品牌。由于太二品牌效应逐步建立，公司将业务发展重心向太二倾斜，收缩 九毛九?西北菜品牌的门店，进行模型调整和重新打磨，待后续模型调整取得效果后再考虑逐步扩张，近两年公司大力?发展太二酸菜鱼品牌，太二门店数量在?2019?年约增加一倍，品牌知名度和认可度快速提升。餐厅网络的迅速扩?张带来了公司营收和净利的大幅增长，2019?年公司营收和净利润的同比增幅高达?41.9%和?134.3%。 由于新冠疫情的影响，公司于?2020?年?1?月?26?日关闭了国内所有的餐厅，2020?年?5?月?10?日才完全恢复正?常营业。公司业绩表现受到疫情较大影响，营收增速大幅下滑，同比增幅仅?1.02%，净利润同比下降?24.4%。2021?年，国内疫情虽偶有反弹，但公司上半年仍实现净利润超?1.80?亿元，表现坚韧，疫情下经营效率恢复领先餐饮?行业，2021?年的业绩有望在疫情被控制后持续修复，恢复增长。 公司整体成本结构相对稳定，成本控制带来单店优质表现。原材料及耗材占营收比有所提升，反映随着太?二品牌不断培育成熟，公司对于食材质量及安全的重视程度不断提升，以及产品及品牌结构调整等。员工成本?占比小幅下降，也一定程度展现了太二快时尚餐饮模式的标准化以及对于员工及人力依赖度减轻。使用权资产?折旧以及租金等成本结构，在餐饮业中较优质，反映公司品牌效应积累所产生的议价能力。综合看，太二品牌?在逐渐成长后，2016-2019?年，公司总体成本占营收比略有下降，整体营业利润率保持稳定优质状态。 2016-2019?年，公司净利率逐步提升，盈利能力增强，ROIC 提升较明显。公司整体现金流状况较健康，近?5?年期末现金余额保持增势，支撑公司后续发展规划。同时，公司在疫情前成功上市融资?22.40?亿元，也为后疫?情阶段运营和扩张提供坚实后盾。 2021H1?业绩强韧：公司上半年实现归母净利润?1.86?亿元，符合预期判断，年初疫情和?6?月华南等地疫情?产生影响，尤其考虑到华南疫情主要发生在公司门店布局较多的广东地区，上半年预告业绩略超我们此前预期，?整体强韧，抗风险性较强；成本端看，原材料成本占营收比为?37.2%，同比降?2.0pct。员工成本占比为?25.1%，?同比降?9.4pct。使用权资产折旧占比?8.0%，同比降?4.1pct。整体成本结构较?2020H1?疫情影响下的情况控费效果?明显。上半年末，公司现金及现金等价物余额?23.33?亿元，同比增?26.55%。