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物联网模组巨头广和通专题研究报告 核心观点： 第一，?物联网模组行业发展空间巨大。 全球蜂窝物联网的连接数在未来三到五年有望保持?20%以上的增长速度，相对应的物联?网模组出货量在未来有望持续增长。 第二，?竞争格局有望趋于集中，中国头部厂商份额提升。 2017?年至?2020Q2，CR5?中国国内模组厂商在全球物联网模组?出货量占比从?23%提升至?52%。同时，Counterpoint 预计到?2024?年，三家中国厂商（广?和通、 移远通信、日海智能）将在全球蜂窝物联网模块出货量中占据近?45％的份额。? 广和通在?2020Q2?跃升为全球第三大物联网模组供应商。 第三，?广和通卡位大颗粒度市场，产品竞争力充足。 公司在车联网、PC、共享经济、金融支付、公用事业等多场景覆盖全面，在?PC 端公司?的模组份额较高，同时，公司收购了?Sierra Wireless 的车载业务，加上公司自身的储备，?在车联网领域的布局逐步完善。并且在?5G 等产品的进展也处于行业领先。?我们区别于市场的观点： 1.市场对公司笔电模组业务的空间认识不足。市场担心公司笔电模组业务随着其它厂商?的进入等影响，会受到较大阻力。但我们认为，首先?PC 模组的渗透率有望进一步提升，?在增量市场的背景下更多会以良性的产品竞争维度出现；其次公司的笔记本模组业务积?淀已久，积累了诸如?HP、联想、Dell 等头部客户，业务基础扎实，产品端公司品类齐全，?并对客户需求进行定制化开发，与客户的绑定化程度较高，粘性较强。多方面综合实力?认可保证公司在笔电市场的充分竞争力。 2.市场对公司车载业务发展情况认识不足。市场对于公司的车载模组业务存在一定担忧。?担心公司通过参股公司收购?Sierra 车载业务后，收购业务部门与公司自有车载模组之间?协同性较差，车载业务发展有一定障碍。但我们认为，首先车企对于模组的稳定性、一?致性等要求较高，认证时间长，进入门槛高。公司收购?Sierra 车载业务后对于公司的渠道能力有很大提升，Sierra 客户覆盖大众，FCA，PSA 等知名车企，这些头部车企对于供?应商的认证较为严格，同时帮助 广和通迅速拓展你海外市场并为国内市场提供更好的助?力。当下从国内车载市场渠道和产品两方面来看，渠道上广和通战略投资西安联乘，打?通吉利系渠道，产品上子公司广通驰远推出面向?5G 和?V2X 场景的多款模组产品，目前?已经规模出货?T1/T2?车厂。因此，从海外布局，渠道经验，产品结构三方面，广和通已?经在车载业务上形成了正向循环。未来随着?Sierra 车载业务进一步整合，智能网联汽车?渗透率不断提升，车载模组业务有望成为公司继笔电模组外的又一强劲增长点。 关键假设： （1）全球笔电市场稳健增长，蜂窝模组渗透率提升。疫情带来的远程办公以及线上教?育潮将主推全球笔记本出货量稳步提高。同时?5G 网络自身的广连接，高带宽，低延时?特性将会给使得?5G 模组在笔记本中的渗透率进一步提升。 （2）汽车智能化水平不断提高，车联网建设顺利。 新能源车以及网联汽车发展拉动车?载通讯模组需求，自动驾驶需要的云端交互，车路协同等将推进车载前装模块不断进化。 催化剂： 1）?笔记本模组随着全球笔记本出货量上涨，蜂窝模组渗透率提升，继续放量成长。 2）?Sierra 资源整合顺利，公司车载模组出货量进一步提升。 3）疫情消退，全球?POS 机销量重回增长，POS 机智能化带动?Cat.1?芯片放量。 1、注重研发，优选赛道，定制化模组龙头快速发展 1.1?定制化物联网模组龙头，利润率 领先行业 公司是全球领先的物联网无线通信模块和解决方案的供应商，也是中国第一家在?A 股上?市的无线通信模块生产商。公司主要从事无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的?设计，研发与销售服务，主要产品包括?2G、3G、4G、5G、NB-IOT 技术的无线通信模?块以及基于其行业应用的通信解决方案，通过集成到各类物联网设备使其实现数据的互?联互通和智能化，产品主要应用于移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监?控等领域，产品及服务遍及全球?100?多个国家和地区，相关产品和服务在处于该领域领?先地位。 公司主要业务包括无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展。公司产品可以?分为宽带、高速率系列，广连接、泛物联系列，智能、移动计算机系列和低时延、超高?可靠性系列。 公司股权结构较为集中，高管团队拥有丰富业内经验。公司实际控制人为张天瑜，持有?43.69%的股权。前三大股东还包括新余市广和创虹企业管理中心（有限合伙）以及应凌?鹏，分别持有?6.94%、4.77%的股权。公司旗下共有?10?家子公司，公司均持有?100%的?股权。董事长张天瑜毕业于西安电子科技大学无线电通信专