华夏航空深度覆盖报告：探索支线新模式，凭差异化发展异军突起.docxVIP

华夏航空深度覆盖报告：探索支线新模式，凭差异化发展异军突起 报告综述： 支线航空市场具备较大潜力空间，政府补贴模式可持续 2015-2019?年，民航旅客运输量从?4.36?亿人次增加至?6.6?亿人次。但我国干支?机场发展不平衡，2019?年旅客吞吐量千万级以上的干线机场（数量占比?16%）?产出?83.3%的旅客吞吐量。随着城镇化率不断提高，航空市场逐渐往三四线下?沉，支线航空需求大幅增加，丰富的支线机场和时刻资源将助力支线航空市场?发展。基于国家相关部门对人口、人均乘机次数的预计，我们假设?2035?年支线?机场旅客吞吐量占比?14%-18%，粗略测算得支线机场旅客吞吐量达到?4.1-5.3?亿人次，对应?19-35?年?CAGR 约为?10%左右。?支线航空公司较为依赖政府补贴和机构运力购买，以 华夏航空为例，2019?年机?构运力购买收入比重达到?30%，支线航空补贴占当年利润总额的比重为?92%。?一方面许多中小城市具有较强的发展支线航空需求；另一方面政府机构购买运?力的目的实际上是花“小资金”为当地引流、从而撬动“大利益”，因此，我?们认为政府补贴模式具有可持续性。 公司是支线航空的引领者，高比例独飞支线航网构筑经营壁垒 华夏航空是自成立以来一直明确坚持支线战略定位，是国内唯一一家规模化的?独立支线航空公司。2020?年，公司已在支线航空需求较大的区域建立?6?个运营?基地、3?个过夜基地，共有?54?架飞机；截至?20H1，通航城市?119?个，其中?92?个为支线航点（占比?77%），占全国的?47%；支线航线?147?条，其中独飞航线?145?条（占公司的?92%），具备一定垄断优势，支线航网加宽公司护城河。?2015-2021?年，公司所获支线航空补贴从?0.4?亿元增加至?3?亿元，占比从?4%提?高至?20%，排名从第?7?名上升至第?1?名。 新疆串飞、环飞模式扎根西部，衢州轻资产模式进军东部，配合通程航班?完成旅客价值再挖掘 新疆串飞、环飞模式深挖西部支线航空市场需求。支线航空需求分散叠加地方?政府专项补贴催生区域内串飞、环飞等运营模式。华夏?18?夏秋航季起进入新疆?市场，绕开乌鲁木齐，通过支支串飞、环飞的方式，将库尔勒打造为疆内次级?枢纽。18S-20W 华夏新疆航线增加?1.8?倍，航班加密?1.5?倍，20W 占疆内航线?时刻资源（不含乌市）的?88%。17-19?年新疆支线机场旅客吞吐量从?866?万人?次提高至?1362?万人次，占比从?29%提高至?36%，CAGR 为?25%，华夏新疆模?式初显成效。我们认为新疆模式未来有望“出口”云南、西藏、内蒙古等地。 衢州轻资产模式试水东部支线航空市场。2020?年?11?月， 华夏航空与衢州市政府开展深度合作，向衢州市出售?3?架?CRJ900?飞机再租回使用，一方面有助于?华夏航空转型轻资产运营，缓解资金压力；另一方面地方政府能借此吸引航司?投入运力，新开和加密当地机场航线和航班量。 华夏创新推出通程航班实现客流价值进一步挖掘。通程航班是类经停航班，即?第一段航程由华夏执飞，第二段航程华夏通过买座的方式交给合作的干线航司?执飞。2020?年，公司通程航班已覆盖?144?个在飞航点，与?27?家干线航空公司?开展通程合作（占航司总数的?52%），构建起?5936?条行程航线，具有较强议?价能力。2020?年?9?月底，华夏通航出行人次占比已超过?10%，规模效应将提高?通程航班盈利弹性。 1.?支线航空潜力空间巨大，补贴模式可持续 1.1.?支线航空界定 区别于干线航空，支线航空一般指非主干线城市之间往来的航班。根据中国民航局?官方文件定义，支线航空是从事支线航线运营的航空客货运输业务，支线航线是指在年?旅客吞吐量?200?万人次及以下的民用机场始发或者到达的省、自治区、直辖市内（航线）?航段，以及跨省、自治区、直辖市航程距离在?600km 以内的航线。截至?2020?年末，中国?民航局将民航中小机场的补贴范围限定在年旅客吞吐量在?200?万人次及以下的民用机场?内，因此，我们把符合此条件的机场称作支线机场，其它称作干线机场。 以市场定位为依据，航空公司可分为全服务航司、低成本航司和支线航司。全服务?航司和低成本航司的市场为出行需求旺盛、客源充足的大型门户城市、全国性枢纽城市?和部分区域枢纽城市、省会城市和省内经济发达城市，其中全服务航司的客户为上述市?场中对价格相对不敏感的公商务出行旅客及自费出行旅客，低成本航司的客户为上述市?场中对价格较为敏感的自费旅客以及追求高性价比的商务旅客；而支线航司所处的细分?市场为客源相对不足的中小城市、旅游城市，是区别于全服务、低成本航空的更为下沉?的细分市场。 1.2.?中国支线航空特点：小飞机、