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传媒互联网行业研究：关注政策落地后的边际修复，新技术推动成长 1.?2021?年行业回顾：监管政策影响下，板块整体承压 受监管政策影响，21?年传媒板块整体承压。2021?年由于监管政策频出，传媒板块走?弱，年初至?2021?年?11?月?30?日，传媒行业（中信）下跌?7.76%，排在?30?个行业中?第?25?位，同期沪深?300?跌幅?6.91%，上证综指涨幅?2.58%， 深证成指涨幅?2.35%，? 创业板指涨幅?18.11%。 出版板块相对抗跌，互联网媒体板块表现较弱。子版块中，除出版板块上涨?4.20%?外，其他板块全线下跌。互联网板块主要由于市值较大的 芒果超媒估值回落，整体跌?幅达?23.33%；游戏板块在?Q4?元宇宙主题催化下有所回升，年初至今降幅为?8.13%；?广播电视板块下跌?3.58%；影视板块下跌?8.25%；广告营销板块下跌?6.33%。 基本面看，子版块疫情后盈利能力好转，游戏板块受去年疫情高基数影响下增速下?降。对于依赖线下活动的公司，疫情后收入和盈利情况恢复明显，院线板块在去年的?低基数上，2021?前三季度营收同比提高?217.87%，盈利能力从?2020?年的大幅亏损?改善至基本盈亏平衡。游戏板块由于疫情红利消退，2021?前三季度营收同比增速放?缓至?1.08%，扣非归母净利润同比下降?14.31%。偏线上业务的互联网、营销、在线?阅读板块在?2021?前三季度分别实现营收同比增长?20.53%、15.05%、30.32%。 港股传媒互联网受反垄断和网络监管加强等因素印象，板块业绩下降。截至?2021?年?11?月底，香港媒体跌幅为?13.27%，在?24?个行业中排名第?14?位，略好于恒生综指?（-14.31%）；香港软件与服务板块跌幅则达?20.64%，行业排名第?18?位。从我们分?类的子版块看，家庭娱乐软件、应用软件板块跌幅较大，分别为-57.04%、-28.73%。?市值上千亿的公司中，仅网易上涨?15.11%， 快手、 阿里巴巴、 百度跌幅明显，分别?达?71.68%、45.27%、42.46%。 基本面看，港股营收端明显回暖，但子版块盈利能力表现不一。子版块营收同比普遍?转正或提高，其中电影与娱乐板块有明显回升，2021H1?同比增幅高达?105.95%，仅?家庭娱乐软件板块同比增速小幅下滑。盈利能力看，家庭娱乐软件板块持续亏损，互?联网零售、应用软件板块净利率有明显下滑，电影与娱乐、出版板块扭亏。 2.?元宇宙有望成为下一代互联网形态，打开增长新空间 流量红利日趋见顶，元宇宙或将成为下一代互联网新形态，打开增长新空间。根据?Questmobile 数据，移动互联网用户规模?2021?年以来约在?11.6?亿，5?月同比增速首?次出现负增长。2021?年?9?月中国移动互联网用户规模达到?11.67?亿，同比净增?1395?万，但较?2020?年?9?月同比净增?2041?万，增速有所放缓。移动端流量增量减缓，用?户增长乏力，在现有流量增长空间触顶的情况下，深挖用户时长和付费，寻找新的内?容消费形式成为增长 新动力。 元宇宙概念最早来源于尼尔·斯蒂芬森在?1992?年的科幻小说《雪崩》，用以描述一?个基于虚拟现实的互联网后继者。通过技术能力在现实世界基础上搭建一个平行且?持久存在并于现实世界相融通的虚拟世界，拥有完整运行的社会和经济系统，人可以?通过数字化虚拟身份参与元宇宙。Roblox 认为元宇宙应当具有身份、朋友、沉浸感、?低延迟、多元化、随地、经济系统以及文明八个特征。而从互联网发展形式来看，从?PC 互联网到移动互联网，基于硬件终端和传输方式的变化，内容来源、表现形式和?数字化场景也在变化。在?PC 互联网时期，受网络传输速率、算力等因素影响，文字、?图片是主要表现形式，门户网站产出?PGC 内容，汇集了主要流量。 而移动互联网时?期，4G 提升了传输效率，视频成为主要表现形式，UGC 内容快速增长，超级?APP 成为新的流量高地。随着?5G 普及，VR/AR 硬件设备带来沉浸化体验，元宇宙或将?成为下一代互联网新形态，包含游戏、社交、消费、娱乐等多元场景，给予更高的创?作自由和参与度，有望成为新的内容聚集平台和流量高地。根据?App Annie 预测数?据显示，2022?年元宇宙相关应用用户支出有望超过?30?亿美元。 从厂商布局来看基本可以分为科技巨头、内容型公司、工具型公司以及?UGC 创作平?台。科技巨头以微软、 苹果、Facebook、腾讯等为代表，通常涉足硬件计算平台、?内容生产、社交等多领域；内容型公司以?EA、Take-Two 为主，代表产品包括《模拟?人生》、《GTA》等，通过游戏打造真实世界的数字化模拟；工具型公司如?Ep