2022年隆平高科研究报告 水稻玉米双营收结构形成.docx

2022年隆平高科研究报告 水稻玉米双营收结构形成 1、隆平高科：国内高科技种业龙头 1.1、主营业务一超多强，“3+X”运营模式形成 公司总部位于湖南长沙，成立于 1999 年，在 2000 年成功上市。三十多年发 展期间，公司始终聚焦种业，不断拓展产业布局，至今已形成以水稻、玉米、蔬菜 种业为导向，以小麦、棉花、油菜等种业为延伸的“3+X”种业运营模式，布局范 围不仅覆盖我国国内主要水稻玉米种植区还在巴西、美国、巴基斯坦、菲律宾等多 个国家建有水稻、玉米、蔬菜、谷子和食葵育种站约 50 个，试验基地总面积 1.2 万亩，主要农作物种子的研发创新能力居国内领先水平，其中杂交水稻、玉米种子 业务始终位居世界前列。 公司持股结构稳定，中信集团为公司实际控制人。中信农业科技股份有限公司 持有公司股份比例为 16.5%，其主要股东之一中信兴业投资集团有限公司在 2022 年第 3 季度也正式入股隆平高科，直接持有 0.8%股份。湖南杂交水稻研究中心与 北大荒中垦（深圳）投资有限公司则分别持有 5.1%，5.0%，王义波作为公司玉米首席专家持有股份比例为 1.9%，是公司持股比例最高的境内自然人，形成了国有 资本、民营资本、科学家共同持股、各出其力、合作共赢的架构。 随着 2014 年种企并购潮的掀起，隆平高科主营业务发力的同时也加快并购 延伸的步伐。2015 年公司收购龙头企业天津德瑞特和绿丰公司，正式进入蔬菜种 子行业；2017 年公司先后收购 LPSementes、向日葵杂交种子企业三瑞农科、玉 米种子优势企业河北巡天等，在奠定了国内种业优势地位的基础上，为国际业务拓 展打下基础。2018 年收购联创种业，成为公司育种及转基因技术研发的主要力量。 2019 年公司在转基因玉米种子领域取得重大突破，其参股子公司杭州瑞丰的瑞丰 125 正式获得农村农业部颁发的农业转基因生物安全证书（生产应用）。目前，公 司旗下已有 48 家子公司，其中国内 42 家，国外 6 家。 1.2、玉米水稻双轮驱动，业绩拐点曙光已现 主营业务发力，盈利逐步回升。2016~2021 年，公司营业收入从 23.0 亿元 增长至 35.0 亿元，CAGR 为 8.8%。2018 年公司收购联创种业，推动玉米种子业 务飞速发展；2019 年受水稻最低收购价格影响，农民种植积极性下降，对公司种 子销售量价造成较大压力，核心业务杂交水稻种子收入同比下滑 40.9%，大幅拉 低该年营业收入，导致归母净利润亏损 2.9 亿元；2020 年，玉米供给侧改革后， 商品粮与种子的价格均快速攀升，玉米种子业务占据公司近三成收入，拉动归母净 利润扭亏为盈。2021 年营收 35 亿元，同比增长 6.5%。2022Q1-Q3 受美元贷款 所产生的汇兑损益，及公司加大研发投入的影响，公司前三季度利润亏损 7.1 亿。 水稻玉米双营收结构形成。2016-2021 公司杂交水稻种子和玉米种子业务占比之和超过 60%，且占比逐渐扩大，2022H1 玉米种子业务已占比 27.3%，水稻 种子业务占比 43.5%，成为公司最重要的两大营收点。从毛利来看，2019-2022H1 公司各项业务毛利均成下降趋势，但水稻和玉米仍占据主要地位。2022H1 公司毛 利 4.9 亿元，其中杂交水稻种子毛利 1.9 亿元，占比 39.1%；玉米种子毛利 1.3 亿 元，占比 27.2%。 费用管控能力亟待提高，挤占公司盈利空间。公司销售期间费用率高于行业同 类龙头企业，2019-2021 年公司期间费用率从 37.8%下降至 31.3%。由于公司主 要玉米制种基地在甘肃和新疆，对于公司物流运输造成一定影响，因此公司近 三年费用高于同类其他企业。同时受制种成本上升叠加减产影响，公司通过提价尚 未完全转移成本压力，拉低了公司核心业务毛利率，虽然该阶段营业收入已在逐步 回升，但盈利能力被挤占，2019-2021 年销售毛利率与净利润均低于前期，毛利 率从 38.6%下降至 34.3%，净利率均在低位徘徊，2022 年上半年毛利率有小幅回 升。 积极进行海外业务开拓，与多国企业建立贸易合作关系，种质资源获取途径广 泛。公司海外业务以种子出口业务为主，2016-2021 年，公司国外业务收入从 1.9 亿元增长至 3.4 亿元，CAGR 达 12.4%，收入占比从 8.3%增长至 9.8%。公司充 分发挥袁隆平院士的品牌影响力，与多国企业建立长期贸易合作关系，并顺应“一 带一路”倡议带来的历史性机遇，加快水稻和玉米的全球化布局与开拓。其中，水 稻业务以“一路”中的东南亚、南亚地区为主，公司早在 2007 年便分别在印度尼 西亚、菲律宾设立了控股子公司，超前打入国际市场；2009 年获得国家首个援外 培训项目（中国杂交水