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证券行业投资策略 1.2021年前三季度行业回顾 增长速度放缓，总资产扩张明显 2021年前三季度，证券行业实现营业收入3663.57亿元，净利润1439.79亿?元，同比分别增长7.00%和8.51%，增长速度相较2020年和2019年同期出?现明显下降且降幅较大，但在2020年高基数下依旧能维持增长实属不易。?证券行业经过2019年和2020年的高速发展，目前已进入相对和缓的发展阶段。 截至2021年9月30日，证券行业总资产为10.31万亿元，首次突破10万亿元?大关，同比增幅为20.30%，相较于2020年和2019年同期增幅依旧强劲。行?业净资产为2.49万亿元，同比增幅为11.16%，与2020年同期增幅相当。?2021年前三季度，证券行业经营增幅虽有所放缓，但总资产和净资产增幅?依旧维持高位，在某种程度上反映出，证券行业的重资产属性得到强化。 2021年前三季度，各业务板块相较于同期表现，为涨跌互现。投行业务在?2020年大幅增长的情况下，未能继续保持增长，同比小幅下跌3.61%。资?产管理业务则继续低位徘徊，录得3.28%的小幅增长。自营业务或受股市债?市商品市场波动较大影响，同比小幅增长4.97%。经纪和信用业务是表现最?好的两个板块，分别录得11.19%和8.41%的同比增幅。 2021年前三季度，从收入结构来看，自营业务营收占比为29.04%，是行业?第一大收入来源，与去年同期持平。经纪业务是第二大收入来源，营收占?比为27.32%，与去年同期相比小幅上升。投行业务营收占比为11.36%，与?去年同期相比小幅下降。资管业务营收占比为5.99%，为2018年同期以来?最低水平，主要系资管业务收入体量较小，在其他板块绝对规模较快增长?时，其相对占比就会降低。信用业务营收占比为13.19%，是仅次于自营和?投行的第三大收入来源，2019年以来其营收占比一直保持稳定。 证券行业总体收入结构自2015年以来朝着均衡化方向发展，原来经纪业务?占据半壁江山的景象已经不复存在，目前的格局是经纪和自营业务总体占?到营业收入的一半，投行、信用和资管属于营收第二梯队，在不同年景下?各有表现。 2.行业政策和趋势 2.1?2021?年行业重大事件和政策回顾 2021?年中国资本市场重大事件之一为北交所开市，从宣布成立到揭牌开市只历时?2?个多月，凸显了高层对于北交所服务创新型中小企业的殷切希望，?凸显出中国在完善资本市场多层次体系建设方面的决心，凸显出面对疫情?和中美关系不确定性陡增的大背景下，中国用高质量发展和创新发展破局?的清醒认识。盘点?2021?年行业重大事件、政策和证监会领导讲话，可以看出监管层对于?证券行业发展和治理的定位、思路和方法，可以勾勒出未来证券行业可能?面对的大背景环境，以提前准备，有的放矢。 “注册制”、“法制”和“保护投资者利益”成为监管高频词汇 2021?年证监会积极为全市场稳步推进注册制改革创造条件，包括修订部分?规则规定和主要领导在公开场合提到注册制改革的重大意义。预计?2022?年?为注册制改革做好准备依然是监管层的重要工作，券商也应当提前为注册?制改革做好内部准备工作，如相关人员的培训和储备，原有业务流程的改?进和优化，权益业务条线的梳理与协同等。 “零容忍”、“建制度”和“惩首?恶”在?2021?年的“康美药业案”中得到了充分体现，其意义或许有三，一?是“康美药业案”是中国首单特别代表人诉讼案，为保护中小投资者利益?开辟出法律救济途径；二是康美药业原董事长马兴田一审被判刑?12?年，折?射出中国目前初步建立起民事、行政、刑事立体化的责任追究体系，“以法?治市”迈出坚实一步；三是“康美药业案”对上市公司治理产生重大影响，?引发社会对于“独立董事制度”的大讨论，如何建立起符合中国资本市场国情?的独立董事制度或将成为今后的重要课题。 2.2?2022?年行业政策和趋势展望 尽管证券行业在?30?余年的发展历程中取得了巨大进步，但与国内其他金融?行业和国际同行相比，仍处于起步阶段，整体规模较小，收入利润偏低。?2020?年底证券行业总资产为?8.90?万亿元，净利润为?1575?亿元，而同期高?盛集团总资产规模为?7.59?万亿元，净利润为?1901?亿元。中国整个证券行?业总资产仅相当于?1.17?个高盛集团，行业净利润不敌一家高盛集团，仅为?其八成左右；在银行、证券、保险、信托四大金融支柱中，证券行业?2020?年总资产占比仅为?2.39％，同期银行业总资产规模为?319.70?万亿元，保险?业为?23.30?万亿元，信托业为?20.49?万亿元。证券行业净利润占比也偏低，?同期银行业净利润为?2?万亿元，保险业为?3000?亿元。 券商作为资本市场中?最重要的主体之一，除了发挥投融资中介的功能