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再生资源专题研究 再生资源：五万亿元赛道，助力碳中和 再生资源是指在社会生产和生活中经过一次或多次使用后，已经失去部分使用价值，但通过回收、加工、利用后仍能使其重新获得使用价值的各类废弃物，其产业链环节包括废弃物的排放、回收、加工、利用。 再生资源回收环节价值量近万亿元，近年需求明显提升。2019年中国主要品种（废钢铁、废有色金属、废塑料、废纸、废轮胎、废电子电器、废汽车、废玻璃、废电池、废旧纺织品）的回收量为3.54亿吨、回收额达到9004亿元，2015-2019年CAGR分别为7.7%和6.9%。其中，2017年随着中国陆续禁止进口部分固废政策推行以来，再生资源回收量同比增速明显提升，国内对再生原料的替代性需求提升。 预计2025年资源循环利用产值5万亿元。绿色低碳循环发展成为全球共识，世界主要经济体普遍把发展循环经济作为破解资源环境约束、应对气候变化、培育经济新增长点的基本路径。同时，全球新冠疫情和地缘冲突也对全球产业链、价值量和供应链产生严重的冲击，国际资源供应的不确定性提升，资源循环利用已成为保障中国资源安全的重要途径。2017年国家发改委等14部委关于印发〈循环发展引领行动〉的通知提出建立以资源化、生态化为核心的生态循环为主的循环经济产业发展路径；2021年中央经济工作会议上也再次明确“要增强国内资源生产保障能力，加快构建废弃物循环利用体系”；“十四五”循环经济发展规划提出，到2025年中国将基本建立资源循环型产业体系，大宗固废综合利用率达到60%，资源循环利用产业产值将达5万亿元人民币。 未来再生资源的需求驱动力主要来自三个方面：?（1）2021年开始全面禁止进口洋垃圾，初级原料保供需求强。“洋垃圾”主要指不符合国家环保控制标准、对环境安全和人体健康存在危害的进口固体废物，往往夹带生活垃圾、医疗废物、放射性物质及易燃易爆物等。2017年开始中国多次调整进口固废目录，逐渐禁止进口固体废物，2021年开始禁止以任何方式进口废物，其中包括废铜、废铝、废塑料、废纸等。为了保障国内生产行业对于原料的供应，国家也陆续出台了再生原料的国家标准，将符合国内监管要求的洁净再生原料以产品形式进口到国内市场。但由于中国钢铁、造纸、有色金属等生产和消费量巨大，原料供应仍然面临一定的压力。中国再生资源种类丰富、潜在可回收利用量大，如果能实现充分利用，将形成对国内原生料供应的有力补充。 （2）碳中和战略下企业减排压力提升，再生资源降碳效果显著。中国提出在2030年前碳达峰和2060年实现碳中和的目标，双碳目标下，高碳排放企业减排压力较大，而再生资源的循环使用可以减少开采原材料和加工原材料时的碳排放。据中国循环经济协会初步测算，“十三五”期间，发展循环经济对中国减少二氧化碳排放的综合贡献率超过25%。以废铜冶炼为例，再生铜生产的单位能耗仅为矿产铜的20%，每利用1t废杂铜，可少开采矿石130t，少产生2t二氧化硫、13.1kg氮氧化物和100多吨工业废渣，节能87%，温室气体减排效率为14tCO2e/t废铜。以废钢为原料相比以铁矿石为原料炼钢，生产1吨钢可以减少约1.6吨二氧化碳排放。以废塑料为原料要比从原油制造塑料可减少约45%的污水排放和60%-70%的能耗，温室气体减排效率为0.36tCO2e/t废塑料。 （3）碳中和也同时约束了原生资源产能扩充，再生资源成为重要补充。例如，电解铝为高耗能、高碳排放行业，电解铝生产环节消耗电能站全国工业用电总量的10%左右，2017年发改委开展专项行动遏制电解铝行业产能增长势头，将其列为限制类产业，并设定产能天花板4500万吨，标志着中国电解铝产量步入低速增长期。未来新增电解铝产能的方法仅包括以下三种：1）购买产能指标用于置换；2）关停自身原有产能后，投产新产能；3）地方特批产能指标。近年已投放产能已接近指标上限，而能源变革背景下，电动车、光伏、风电放量将提升铝产品需求量，在此背景下，再生铝将成为重要补充来源。2020年中国再生有色金属产量1450万吨，占国内十种有色金属总产量的23.5%，其中再生铜、再生铝和再生铅产量分别为325万吨、740万吨、240万吨。 如何理解资源化和再利用的商业模式？ 以危废资源化（高能环境）、生物柴油生产（卓越新能）、废塑料回收再生（英科再生）、酒糟资源化（路德环境）为例，按照产业链延伸可以将其划分为“资源化”和“再利用”?两大类，其中部分领域的“资源化”为“再利用”的上游环节。 “资源化”：赚取相对稳定的加工费 “资源化”模式的本质是赚取加工费，以危废初步资源化和生物柴油加工生产为代表。前端收集废料价格与末端产品销售价格通常具备一定的相关性，通过“折价系数”的差异赚取一定的加工利润，单吨产品利润波动程度小于价格涨跌幅度；利润的绝对额相对稳定，但毛利率和净利率波动比较大，