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国内轴承套圈龙头金沃股份研究报告 1.?专注轴承套圈生产，目标成为全球最大的套圈生产企业 1.1.?专注轴承套圈生产，客户集中在全球前五大轴承生产商 公司是集轴承套圈研发、生产、销售于一体的专业化制造公司，处于产业链中游，?为国际大型轴承制造公司提供轴承套圈产品。主要产品包含球类、滚针类和滚子类等产?品，最终应用领域涉及交通运输、工程机械、家用电器、冶金等国民经济各行各业。 公司前身建沃精工成立于?2007?年，并于?2008?年成为舍弗勒（Schaeffler）合格供应?商，2009?年成为斯凯孚（SKF）合格供应商，2010-2011?年又陆续成为恩斯克（NSK）、?恩梯恩（NTN）、捷太格特（JTEKT）等全球前八大轴承企业的合格供应商。2012?年产品?类型从单一深沟球轴承套圈逐步拓展到包括球类、滚针类、滚子类三大类?12?个产品系列。?2019?年公司开拓了瓦房店轴承集团等国内客户，开始进入国内市场。 公司?IPO上市后坚守轴承套圈生产主业，并围绕其进行供应链的前延伸和后延伸。?其中公司向后延伸的热处理和精磨工艺今年已经投产，并开始小批量供货。2022?年公司?会向前延伸至生产轴承套圈的钢管和锻坯原材料，将进一步提高公司的综合竞争能力。 公司正在逐步布局跨区域发展战略。2020?年?10?月公司成立了银川金沃精工子公司，?专门为舍弗勒的银川工厂配套供应轴承套圈。随着成品轴承厂商的全球化发展，公司将?逐步进行跨区域发展，由国内跨区域发展逐步拓展至全球跨区域供货。 1.2.?五位实际控制人分工明确、优势互补，合计持股?58.2% 公司五大自然人股东——郑立成、杨伟、赵国权、郑小军、叶建阳合计持有?58.2%?的公司股份。杨伟、郑立成、赵国权、郑小军和叶建阳为公司的共同实际控制人，并签?有一致行动协议。 同沃投资和衢州成伟均为公司高管和核心员工的持股平台，分别持股5.93%与1.96%。?其中郑立成、杨伟、赵国权、郑小军、叶建阳分别持有同沃投资?14.04%，11.03%，9.59%，?8.67%，4.57%的投资份额，衢州成伟企业管理有限公司为杨伟、郑立成控制的企业。涌?耀投资和涌原投资的基金管理人均为上海涌铧投资管理有限公司，各自持股金沃股份?4.89%。 五位实际控制人分工明确，优势互补。杨伟担任董事长，郑立成担任总经理，赵国?权负责采购与行政后勤，叶建阳负责研发精切设备以及人力资源，郑小军负责子公司建?沃精工的管理。五位实控人在各自领域经验丰富，秉持共同目标创立公司，并且合作分?工明确。五位实际控制人的高效管理对公司未来发展具有积极的促进作用，共同谋求股?东价值最大化，有利于公司长远发展。 1.3.?轴承套圈收入占比高达?98%以上，前五大核心客户收入占比约?93% 1.3.1.?球类轴承套圈产品收入占比?56%，轴承套圈产品加工业务占比逐年提升 公司主营轴承套圈产品销售和轴承套圈产品加工。轴承套圈产品销售包括球类、滚?针类和滚子类产品。2020?年轴承套圈产品销售收入占比达?98.6%。?公司球类轴承产品销售收入比重最大，2020?年为?56.1%，较?2018?年的?64.3%有所下?降。2020?年滚针类和滚子类轴承产品销售收入占比分别为?21.3%和?21.1%，较?2018?年的?20.2%和?15%均有所提升。此外，轴承套圈产品加工业务的营收占比也逐年提升，从?2018?年的?0.5%增长为?2020?年的?1.4%。 球类轴承套圈产品销售收入下降主要是由销量下降导致的，球类产品单价?2019?年较?2018?年有所上升，但由于销量下降幅度较大，2019?年球类产品销售收入整体呈下降趋势。?2020?年受疫情影响，球类产品的单价及销量均有所下降，使得球类产品整体销售收入进?一步下降。 1.3.2.?海外收入占比超过?51%，国内收入占比接近?49% 公司目前已经进入舍弗勒（Schaeffler）、斯凯孚（SKF）、恩斯克（NSK）、捷太格特?（JTEKT）、恩梯恩（NTN）等跨国轴承企业的全球供应链体系，并与这些轴承企业建立?了稳定的合作关系。2018?年公司海外收入占比?56.5%，超过其国内收入占比，2020?年公?司海外收入受疫情影响下降到?51.4%。 公司国内收入也主要来自海外公司在国内的工厂。海外收入占比超过国内收入也反?映了公司由最初的为全球前五大轴承厂的在华工厂供货逐步转变为为其在全球各地的工?厂供货的变化趋势。 2020?年境外销售收入中欧洲占比?32%、北美洲占比?7.8%、亚洲占比?7.3%、南美洲?占比?4.3%。，新冠疫情在欧洲、南美洲、北美洲、东南亚等全球各地区持续蔓延，受新冠?疫情及客户需求变动等因素影响，2020?年公司营业收入同比下降?2.9%。 1.3.3.?前五大客