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交通运输行业中报综述 一、快递行业：监管趋严，龙头公司竞争策略变化 （一）头部企业保持较快增长，竞争格局仍旧较为焦灼 头部企业保持较快增长，不同公司单票价格变动情况反映竞争格局仍旧较为焦灼。今年上半年，全行业件量规模达494亿件，同比增长45.8%，行业保持较高增速态势；但另一方面，受激烈的价格战影响，主要快递公司的单票价格下降幅度仍旧较大。而从不同公司的竞争策略上来看，中通、韵达等龙头公司的市占率仍有提升，但提升幅度收窄。举例来看，2021Q2，中通实现包裹量57.72亿件，同比+25.6%。21Q2季度，中通市占率录得21.02%，高出韵达4.06pcts，但市场份额同比下滑0.51pcts，中通市占率回落或源于公司对件量结构的调整以及相对保守的价格策略。 （二）加盟制快递行业：成本端低基数和激烈竞争致使盈利承压 外部环境的变化，对快递公司的价格策略、产能扩张都产生了不同程度的影响，反映到报表上，通达百的利润和现金流分化明显。具体来看，上半年，申通、百世的扣非净利增速同比大幅下滑，中通、韵达、圆通等公司下降幅度相对较小；经营性现金流层面，中通、圆通修复较快，中通绝对优势明显。 上半年，韵达、申通均对华南地区扶持力度较大。韵达在华南区域的快递收入?同比增长2.6亿元（+14%），在各地区中增幅较小。对华南市场的大力支持是公司增强网络平衡度的重要布局，未来有望在成本效率上逐步显现。 我们认为，上半年市场环境虽然会冲击短期利润和现金流，但不会动摇公司精细化管控的基因，且进一步拉大了不同公司之间的利润差距。伴随着业务结构的平衡度提升，韵达、圆通的成本效率有望加速优化，业绩有望逐步修复。 上半年，韵达、圆通、申通、中通的资本开支分别为?39.2亿元、27.2亿元、12.3亿元、45.1亿元，分别同比变化+76%、+15%、+39%、+13%。?从结构上看，韵达、圆通都继续加大对转运中心的相关投入，分别为19.55亿元（+50.91%）、15.58亿元（+62.58%），分别占上半年资本开支的49.91%、57.26%。 从产能结构上看，韵达的优势仍集中在动产，机器设备的净值远高于圆通、申通；圆通的产能优势集中在不动产，土地净值规模远高于韵达、申通。 2021年4月22日，浙江省政府第70次常务会议审议通过浙江省快递业促进条例（草案）（以下简称“草案”）。“草案”提出，“不得以低于成本价的方式揽件”。监管实际落地有效性的不确定性因素，在于：（1）如何定义“成本价”；（2）如何对价格进行有效监管。实际上，价格如何监管，难点则在于监管的主体、执法成本和效率之间的取舍。在实际操作中，政策的监督盲区可能在于：（1）对“跨区揽件”的件量管控（是否在行政划分的管控范围内）；（2）快递加盟商可以通过返点的方式（类似于消费品促销返利）进行间接的价格战。前者，可以通过对于快递面单的统计情况进行核对；后者，则可能需要对于加盟商的突击核查/询问“黄牛”等方式进行查缺补漏。总体来说，草案的出台，在成本的界定、监管的主体、执法成本等方面仍存在诸多有待进一步明确的地方，但无论如何，政策出台对于引导行业回归低成本、高效率竞争的本质，产生了明显的正向加强作用。 总结来看，电商快递行业近期的积极变化在于：第一，监管趋严，引导行业走向高质量竞争；第二，龙头公司竞争策略变化，中通Q2市占率回落或源于公司对件量结构的调整以及相对保守价格策略；第三，派费价格上涨，或意味着未来行业竞争的核心将是末端生态建设、范围经济。目前，中通、韵达已基本完成网络化、自动化转变，正大步迈向末端服务化，总部赋能+放权将加速激发范围经济。 （三）顺丰：静待需求改善与产能利用率爬坡共振 去年同期，一方面，疫情加速高端品牌销售渠道的重塑，高端消费线上渗透率提升，带动时效件增速上行；另一方面，公司延续2019年以来积极的产品和市场策略，扩大陆运网络件量规模，经济件业务亦录得高增长。 21H1公司营收增速偏低（20H1营收增速为42%），或源于:（1）去年电商件需求高基数以及居民消费力透支等因素影响整体需求；（2）定价相对偏低的经济快递产品业务占比提升。业务量方面，公司21Q1季度和21Q2季度的速运业务量分别为24.78亿件和26.53亿件，同比增速分别为44.1%和37%，增速较去年同期有所放缓。业务量口径，公司21Q1季度和21Q2季度的市占率分别为11.3%和9.7%。 分业务看，上半年顺丰时效件业务和经济件业务营业收入分别为462亿和149亿元，同比增速分别为6.5%和69.2%，占营收的比值分别为52.25%和16.85%(注：顺丰于今年4月份完成对快递产品优化升级，将原归属于经济快递板块的标准陆运产品同步升级成为新一代的顺丰标快产品，此处数据为同步追溯后口径)。公司逐步下沉电商产品市场，新口