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宁波韵升研究报告 宁波韵升：国内高端钕铁硼磁材的领导者 技术积累深厚的高端磁材领导者 宁波韵升成立于1994年，是国内历史最为悠久的稀土磁材公司之一，1998年完成股改，并于2000年在上交所上市，是A股第二家实现上市的磁材公司。公司上市初期主营业务为八音琴、稀土磁材与电机三块业务，现八音琴与电机业务已基本剥离，专注稀土磁材板块，公司控股股东为宁波韵升控股有限公司，实控人为公司创始人竺韵德，合计持股比例为16.41%，2015年竺韵德先生退休，由竺晓东先生担任董事长，主导公司运营工作。公司下属子公司包括主营磁性材料的宁波韵升磁体元件技术有限公司、包头韵升强磁材料有限公司、宁波韵升强磁材料有限公司、宁波韵升新材料有限公司、宁波韵升粘结磁体有限公司等，及其他主营电机、投资业务的公司。 公司主要从事钕铁硼永磁材料的研发、制造和销售，产品广泛应用于新能源汽车、消费电子、城市轨道交通、工业机器人、节能家电、风力发电等绿色节能环保领域。公司的主要业务为向客户提供高性能钕铁硼磁性材料应用的解决方案，并致力于向下游的磁组件应用领域延伸。 聚焦稀土磁材主业，盈利稳步提升 2015年之前，公司的业务中包含八音琴、进出口贸易以及电机业务，后续公司根据自身情况逐步剥离，2020年公司为避免与下游客户的竞争，剥离伺服电机业务，更加专注于钕铁硼磁材业务，有利于强化公司在高端钕铁硼产品的优势。2006-2014年间，钕铁硼营收占比由14.2%稳步提升至86.67%，2014-2021年间钕铁硼营收占比趋于稳定，截至2021年底，该值为89.56%。 公司营业能力稳步提升 2017-2019年受下游需求疲弱及投资收益下滑影响，公司归母净利大幅下滑。2017-2019年受到电子行业周期下行、贸易战等因素影响，国内外市场分别出现下滑，影响产品销量和售价，导致主营业务盈利能力出现较大程度下滑，2019年毛利率下降至17.75%，净利率下降至2.3%。投资业务也受到市场行情的影响出现大比例下滑，投资净收益由2016年的8.86亿元降低至2019年的0.60亿元，两个因素共同导致公司净利润在2017-2019年出现三年连续下滑。2020年虽遭受“新冠疫情”的干扰，但公司抓住TWS耳机、数据中心投资重回增长以及工业自动化加速渗透的机遇，实现产销量的快速增长，扭转主营业务净利润连续三年下滑的情况。公司利用国内疫情率先得到控制、供应链完备的机会，抢占部分日韩在高端电子钕铁硼产品的市场。 2021年公司在汽车、消费电子和工业应用三大领域的市场份额持续扩大，叠加产品创新推动，钕铁硼销量大幅增长，实现营业收入3.54亿元，同比增长56.47%；实现归母净利5.18亿元，总比增长192%，归母净利增速较大主要系公司投资收益增加1.52亿元。2022Q1面对稀土价格高位震荡，公司顺利实现原材料价格传导，营业收入同比增长77%至12.01亿元，扣非净利同比增长94%至0.91亿元。公司在新能源汽车领域渗透率持续提升，营业收入同比增长239%至2.38亿元；机械硬盘等领域受益于东南亚疫情放缓，营业收入同比增长45%至4.10亿元；工业电机在电机能效提升计划（2021-2023）的带动下营业收入同比增长77%至4.11亿元。 现金充沛，财务状况优异 稀土磁材行业作为“加工类”的高技术行业，整体维持较好的现金流和资产负债表。宁波韵升作为行业龙头，多年来稳健经营，资产负债表优异，2012-2020年间资产负债率维持在20%-25%区间。2021年资产负债率升高至33%，主要系为子公司提供担保，短期借款同比增加66.89%至13.36亿元、以银行承兑支付货款增加导致应付票据同比增长178%至3.2亿元、稀土原材料价格上涨导致应付供货商账款同比增长74%至4.39亿元等因素所致。受原材料价格波动影响，2021年及2022Q1，公司支付原材料货款增加，经营活动产生的现金流量净额较2020年及之前同比减少约10亿元；2021年收回投资收到现金2.02亿元，且对外投资支付现金同比减少7.10亿元，因此投资活动现金流量净额创5年新高；另外公司稳步推进产能扩产，筹资现金流量净额同比增加3.84亿元。 稀土价格上涨带来库存收益，公司成本传导能力较强 稀土作为钕铁硼最重要原材料，成本占比约在60%，因此稀土价格上涨将抬升生产成本，考验行业成本转嫁能力。公司产品下游集中在电子、新能源、伺服电机等中小型、高技术钕铁硼产品，成本占比相对于风力电机、空调电机等单体较大的产品低，因此下游对钕铁硼价格敏感度相对较低，赋予公司相对较强的成本转嫁能力。在2018-2019年稀土价格下降过程中，公司能够维持产品价格相对稳定，在2016-2017年稀土价格上涨过程中，公司实现销售价格同步上涨（2017年包头基地投产，低端产品占比增