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信德新材研究 一、信德新材：深耕石油化工产业多年 （一）深耕多年先发优势显著，纵横拓展提升竞争力 公司前身为信德化工，成立于2000年，立足于环渤海石油化工产业链，2017年在大连成立奥晟隆正式切入锂电材料产业链，2019年成立信德新材料横向拓展沥青基碳纤维方向，2020年以整体变更方式设立信德新材（股份公司），同时通过3万吨碳材料产业化升级建设项目纵向一体化拓展上游。2022年创业板上市。截止2022年9月，公司拥有负极包覆材料产能2.5万吨/年，本次IPO募集资金将用于年产3万吨碳材料产业化升级项目，积极拓展将进一步提升竞争力。 公司主营业务为负极包覆材料。所处的行业为化学原料和化学制品制造业，上游主要是树脂和道路沥青等大宗化工产品。目前公司产品主要有两大应用领域，一是作为负极包覆材料用于锂电池负极材料的生产加工；另一个用途是经过纺丝、碳化等加工，制成沥青基碳纤维，两大应用领域中最主要的领域为锂电池负极材料生产领域。另外在加工负极包覆材料过程中会有副产品橡胶增塑剂产出，2021年公司开始自加工古马隆树脂，加工过程中会有副产品裂解萘馏分，两者均作为重要副产品出售。 （二）股权高度集中，实控人技术出身 尹氏父子控股，股权集中。董事长兼任总经理尹洪涛为第一大股东，通过持有辽阳信德企业管理咨询中心（有限合伙）22.11%间接持有公司1.47%股权，再加上直接持股27.92%，总计对信德新材持股29.39%，为公司实控人。另外董事、副总经理、董事会秘书尹士宇直接持股24.13%成为信德新材第二大股东。两者对信德新材控股共计53.52%，股权高度集中保障公司经营的持续稳定，有利于公司长期发展。 董事长尹洪涛2000年创立公司，就任信德董事长多年，对公司及行业发展积累20余年丰富经验。随公司成长转型至今，副总经理王伟2014年加入，主持制定大连奥晟隆?“年产2万吨锂电池负极包覆材料项目”方案，技术出身，为信德新材的核心技术人员，且两项发明专利是在发行人体系下研发出的科研成果。副总经理王晓丽2003年加入公司，多年市场开拓经验。董秘兼财务总监李婷，硕士毕业，2019年进入信德新材，加入至今有多年审计会计经验。 （三）业绩情况：行业龙头持续高增长 主要收入为负极包覆材料，2018年至今持续增长。负极包覆材料2021年以前一直占公司收入80%以上，2021年负极包覆材料占比下降至67%，主要系公司开始一体化向上游拓展，新增了裂解萘馏分副产物收入，另橡胶增塑剂也为公司制备负极包覆材料中的副产物，且裂解萘馏分和橡胶增塑剂都为大宗商品随石油价格波动，公司的收入受周期性影响。利润层面，负极包覆材料吨净利会受损于石油价格上涨，同时上半年产能新增较少，几个因素导致利润增长呈现出远低于收入增长的情况。 橡胶增塑剂和裂解萘馏分为负极包覆材料生产过程中的副产物，公司收入构成波动受原油价格影响。从盈利能力上看，公司负极包覆材料及橡胶增塑剂业务的毛利率也较高，近几年几乎都维持在40%以上。在2021年因为上游原材料价格的上升，负极包覆材料的毛利率有所下滑，下降到46%，由于橡胶增塑剂价格随行就市，石油价格上升带动业务毛利率上升，上升到44%，2021年公司开始加工古马隆树脂，其副产品裂解萘馏分毛利率8%。 期间费用控制良好，原材料涨价盈利暂时性承压。公司期间费用率2018年后呈现逐年下滑趋势，到2021年公司的期间费用率已经下降到11%。其中销售费用率从2018年的4.37%下降到2022H1的0.13%，管理费用率从2018年的17.73%下降到2022H1的2.80%，财务费用维持在0.77%左右，研发费用率从2017年的5.59%下降到2022H1的3.86%。2020年之后公司毛利率快速下降主要系原材料成本受油价影响走高，同时公司一体化布局带来的副产物裂解萘馏分毛利率较低但收入占比提升。 现金流良好，加码投资瞄准未来。在2017年至2021年间，公司的经营性现金流始终为正。同时，公司投资性现金流因为产能持续扩张所以一直为负。近年来公司负极包覆材料应下游需求扩张，产能持续扩张，也加大了资本开支，2021年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付进一步加大，当年的投资净现金流达到了1.41亿元。尽管近年来公司投资性现金流出不断增大，但公司总体净现金流保持正数，现金流状况良好。ROE较为稳定。根据杜邦分析法对公司的ROE进行拆分，可以看出公司的ROE与销售净利率和权益乘数有较强的相关性。公司ROE在2018-2021年维持在20-30%附近波动，2021年公司的权益乘数提升并带动公司ROE出现提升，达到了28%。 二、负极包覆材料行业：快充+硅碳推动需求增长 （一）负极包覆：负极制备过程中的必须一环 包覆是负极制备过程中的必须一环，表面包覆大幅提升负极性能。负极