第18章衍生工具融资.pptVIP

The Center for Accounting Studies of Xiamen University 《中级财务管理》 2006 FU-* The Center for Accounting Studies of Xiamen University 第十八章 具有期权特征的融资工具 第一页，共二十八页。 学习目标 通过本章学习，你可以： 掌握可转换债券、可回购债券和认股权证的基本原理 区分各种融资方法的特性和优缺点。 了解集中融资工具价值评估的方法。 理解三种融资工具对公司价值产生的影响。 区分公司在各种情况下的融资策略。 第二页，共二十八页。 案例引导 在深交所上市的万科企业股份有限公司于2002年6月13日发行了5年期的可转换公司债券。此次融资规模共计15亿元人民币，资金主要投入万科四季花城等分歧开发的成规模项目，主承销商为中信证券有限公司。这对于万科来说，无疑是数年来的一次融资重大举措。究竟何谓可转换债券；作为地产界的“老大”，中国企业的龙头，万科发行可转换债券的背景和万科对此次发行的可转换债券的具体规定，比如转股、赎回、回购等条款；如何对企业可转换债券价值进行评估，以及前景如何；万科为何要采用这种融资方式，对投资人和企业本身来说有何影响。 第三页，共二十八页。 第一节 可转换公司债券 一、混合证券和可转换债券 混合证券：综合负债和权益两种特征的证券被称为混合证券，可转换债券就是混合证券的其中一种。 可转换债券（Convertible Bond）：持有人有权在特定时间，按特定条件转换为同一公司普通股股票的特殊企业债券。 第四页，共二十八页。 二、可转换债券的要素 1.转换比率和转换价格 转换比率、转换价格和可转换债券的面值有如下关系 分派股利和增发新股后，调整后转换价格。 第五页，共二十八页。 二、可转换债券的要素（续） 2.转换价值和转换溢价 所谓转换价值，是指可转换债券在执行时 可以获取的普通股市值 。 转换价值与可转换债券面值的差额即转换溢价。 3.转换期限 转换期限是指债券持有者可以行使债券转换权的有效期间。 第六页，共二十八页。 二、可转换债券的要素（续） 4.可赎回条款 有些债券和优先股在契约中规定了可赎回条款，即规定企业可以在到期日之前按约定价格提前赎回债券或者优先股的条款。 5.可回售条款 一些可转换债券附有回售条款，规定当公司股票的市场价格持续低于转股价（即按约定可转换债券转换成股票的价格）达到一定幅度时，债券持有人可以把债券按约定条件出售给债券发行人。 第七页，共二十八页。 二、可转换债券的要素（续） 6.保护条款 几乎所有可转换债券都有具备另外一种标准条款，即为了保护投资人的利益，避免证券的价值由于股票分割、发放或者其他原因被降低的条款。 7.其他特点 几乎所有的可转换债券都是次级后偿债券，也就是说在公司进行清算时，求偿权在普通债券之后。 第八页，共二十八页。 实例分析 1.转股价格及其确定、调整方法，转股起止时间，转股价格修正条款 转股价格调整方法 ： 送股或转增股本：P＝P0 / (1+n) ; 增发新股或配股：P＝( P0＋Ak )/ (1+k) ; 两项同时进行：P＝( P0＋Ak )/ (1+n+k) ; 派息：P＝P0 – D。 2.赎回条款 3.回售条款 第九页，共二十八页。 三、可转换债券的价值评估 纯粹债券价值 式中： P：纯粹债券价值； It：债券年利息额； Pn：债券到期本金； i：投资者所要求的收益率； n：可转换债券尚余的期限。 第十页，共二十八页。 转换价值 式中： Ct：t时间可转换债券的转换价值； Pt：t时间相关股票的市场价格； R：转换率； M：可转换债券面值； Pc：可转换债券转换价格。 三、可转换债券的价值评估（续） 第十一页，共二十八页。 三、可转换债券的价值评估（续） 期权价值 可转换债券价值＝max(纯粹债券价值，转换价值)＋期权价值 第十二页，共二十八页。 三、可转换债券的价值评估（续） 可转换债券的纯粹债券价值会随着资本市场利率及公司财务风险的变化而变化 第十三页，共二十八页。 四、可转换债券融资的评价（优点） 1.许