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会计学1 1目录股票指数期货外汇远期远期利率协议利率期货利率风险管理第1页/共78页 1股票指数期货概述 I股票指数运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股市中总体股价或某类股票价格变动和走势情况的一种相对指标。课后阅读：上证综指与沪深300指数对派发红利的处理有何不同？股指期货以股票指数作为标的资产的股票指数期货，交易双方约定在将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数”的标准化期货合约。第2页/共78页 1股票指数期货概述 II特殊性质现金结算而非实物交割合约规模非固定股指期货价格 × 每个指数点所代表的金额第3页/共78页 1股指期货定价一般公式例外：在 CME 交易的以美元标价的日经 225 指数期货（乘数为5）以买现货卖期货套现为例第4页/共78页 1股指期货应用指数套利（ Index Arbitrage ）“程序交易”（ Program Trading ）套期保值管理系统性风险多为交叉套期保值第5页/共78页 1最小方差套期保值比率 I一元线性回归方程CAPMBeta 系数最小方差套期保值份数第6页/共78页 1最小方差套期保值比率 II如果：投资组合与市场指数 之间的 β 系数等于投资组合与股指期货之间的 β我们使用的 β 系数等于套期保值期间真实的 β 系数则：β 的确是股指期货最小方差套期保值比率的一个良好近似。第7页/共78页 1案例 5.1 ：沪深300股指期货套期保值 I假设某投资经理管理着一个总价值为 40 000 000 元的多样化股票投资组合并长期看好该组合，该组合相对于沪深300指数的 β 系数为 1.22 。2012年 3月 14日，该投资经理认为短期内大盘有下跌的风险，可能会使投资组合遭受损失，决定进行套期保值。第8页/共78页 1案例 5.1 ：沪深300股指期货套期保值 II假定用 2012年 4 月到期的 SP500 股指期货来为该投资组合未来一个月的价值变动进行套期保值。2012 年 3 月 14 日该股指期货价格为 2627 点。如果运用最小方差套期保值比率并以该投资组合的 β 系数作为近似，需要卖出的期货合约数目应等于第9页/共78页 1股票头寸与短期国库券头寸股票头寸 ?? 短期国库券头寸股票多头 + 股指期货空头 = 短期国库券多头股票多头 = 短期国库券多头 + 股指期货多头构造短期国库券多头等价于将系统性风险降为零。第10页/共78页 1调整投资组合的系统性风险暴露 I利用股指期货，根据自身的预期和特定的需求改变股票投资组合的 β 系数为 β* ，从而调整股票组合的系统性风险与预期收益。套期保值比率为套期保值份数为 当 β 非股指期货最小方差套期保值比率的良好近似时第11页/共78页 1调整投资组合的系统性风险暴露 II投资组合的保险预先设定一个组合价值的底线，根据此底线对部分股票组合进行套期保值，消除部分系统性风险；之后，根据组合价值的涨跌情况，买入或卖出相应数量的股指期货合约，不断调整套期保值的比重。既可以防止组合价值跌至预设底线之下的风险，又可以获得部分股票承担系统性风险的收益。第12页/共78页 1目录股票指数期货外汇远期远期利率协议利率期货利率风险管理第13页/共78页 1FXA 的定价FXA 的远期价值与远期汇率利率平价关系：若 , 外汇远期贴水；若 , 外汇远期升水。第14页/共78页 1理解 ERA合约本质当前约定未来某个时点的远期升贴水幅度，是远期的远期。从实物交割的角度来看，也可以理解成远期掉期。交割方式实物交割现金结算第15页/共78页 1ERA 的定价：实物交割 IERA 实物交割的现金流（甲方）T 时刻： A 单位外币减AK 单位本币T* 时刻：AK* 单位本币减A单位外币甲方的合约价值为第16页/共78页 1ERA 的定价：实物交割 II远期汇率就是令合约价值为零的协议价格（分别为 K 和 K* ），因此理论远期汇率为将 F 和 F* 代入 ERA 价值公式可得甲方的ERA价值为第17页/共78页 1ERA 的定价：现金结算ERA 约定的是未来 T 到 T* 时刻的远期升贴水WK。买卖双方在T时刻用本币按照 真实升贴水幅度W与WK 的差异结算外币升贴水变化带来的损益。在任意时刻，合理的升贴水幅度为WF=F*-F对于甲方而言， 任意t时刻ERA的价值为对于甲方而言，到期T时刻的结算盈亏为 第18页/共78页 1案例 5.2 ： ERA 定价 I2007 年 10 月 10 日，伦敦银行同业拆借 3 个月期美元利率为 5.2475% ，1 年期美元利率为 5.0887% ，3 个月期日元利率为 1.0075% ，1 年期日元利率为 1.1487% 。同时，美元对日元的即期汇率