资产组合理论＆CAPM.pptxVIP

会计学第1页/共141页注意！本章内容具挑战性——汇聚数位诺贝尔奖得主的研究成果内容提要风险资产组合理论 — Harry Markowitz风险资产组合与无风险借贷的结合 —James Tobin资本资产定价模型 — William Sharpe, et al.第2页/共141页1风险资产组合理论从一则故事说起……第3页/共141页1从前，一老妪膝下生有二女： 长女嫁至城东染布店作妇、 小女许与城西雨伞店为媳。遇天雨，老妇就愁眉不展；逢天晴，老妇也唉声叹气，全年到头未尝舒心开颜。人怪之，或问其故，对曰：“阴天染布不得晒，晴天伞具无从卖。悲乎吾二女，苦哉老身命！” ……故事本意劝人换个角度看问题，但其中也蕴含多元化减低风险的道理——第4页/共141页1例5-1：多元化降低风险——Diversification Reduces Risk投资天气概率结果加权结果染布店晴天.40￥600￥240（￥1,000）下雨.60-200-120预期结果￥120雨伞店晴天.40-￥300-￥120（￥1,000）下雨期结果￥180组合：晴天.40￥300￥120染店＋伞店下雨￥2,000）预期结果￥300多元化的效果第5页/共141页1本例中，单独来看两项投资都有风险，但若将它们看成是包含在一个投资组合中的项目时，不确定性完全消失（不论阴晴皆稳赚￥300），风险为零。这是多元化（diversification）的一个特例：多元化完全消除风险在其它大多数情况下，多元化只能部分消除风险。但这已经够了——想想看，两个或多个风险项目组合在一起，风险不是相加，而是相抵！第6页/共141页1单项资产的收益与风险第7页/共141页1单项资产的收益——单项资产的预期收益率 (expected return)即单项资产的收益率的平均数 ，计算方法：历史收益率的简单算术平均历史收益率的加权平均—根据历史预测未来投资前景，考虑各种可能情况及其出现的概率pi、该种情况下的可能收益率Ri，并进行加权平均：(5-1)第8页/共141页1表5-1：单项资产预期收益率的计算投资天气概率pi可能收益率Ripi ×Ri染布店晴天.4060%24%下雨 .60-20% -12%∑1.00预期收益率E(R) = 12%∑pi = 1第9页/共141页1表5-2：染布店和雨伞店的预期收益率投资天气概率pi可能收益率Ripi ×Ri染店晴天.4060%24%下雨 .60-20% -12%预期收益率E(RA) = 12%伞店晴天.40-30%-12%下雨 .6050% 30%预期收益率E(RB) = 18%第10页/共141页1单项资产的风险——单项资产收益率的方差(variance)/标准差(standard deviation)(5-2)第11页/共141页1表5-3：单项资产收益率的方差/标准差计算投资（1）pi（2）Ri（3）pi ×Ri（4）Ri –E(R)（5）[Ri –E(R)]2（6）pi[Ri –E(R)]2染店.40.60.24.48.2304.09216 .60-.20 -.12-.32.1024 .06144∑1.00E(R) = .12σ2= .15360第12页/共141页1表5-4：染布店和雨伞店收益率的方差/标准差投资（1）pi（2）Ri（3）pi ×Ri（4）Ri –E(R)（5）[Ri –E(R)]2（6）pi[Ri –E(R)]2染店.40.60.24.48.2304.09216 .60-.20 -.12-.32.1024 .06144∑1.00E(RA)= .12σA2= .15360伞店.40-.30.12-.48.2304.09216 .60.50 -.30.32.1024 .06144∑1.00E(RB)= .18σB2= .15360标准差相等，风险相同？第13页/共141页1表5-5：染布店和雨伞店单项投资的　收益与风险染布店雨伞店预期收益率 E(R)12%18%方差σ2.1536.1536标准差 σ39.19%39.19%第14页/共141页1资产组合的收益与风险第15页/共141页1资产组合权数 portfolio weights组合中每一单项资产投资占资产组合总价值的百分比，记作wi在我们前面的投资组合例子中，染布店、雨伞店的投资组合权数各是多少？第16页/共141页资产组合的收益率是单一资产收益率的加权平均。1资产组合的收益——组合的预期收益率 portfolio expected return投资组合中的资产数目(5-3)第i项资产的预期收益率资产组合的预期收益率第i项资产的投资组合权数或记作：第17页/共141页1表5-6：染布店＋雨伞店组合的预期收益率天气