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三、现代证券组合管理理论基础 3、证券间的相关性 证券之间的相关性是指证券组合中不同证券之间运动方向的变动关系。用计量的方法来衡量证券间的相关性，主要有以下两个指标：协方差、相关系数4、证券组合的有效域 （1）可行域及其有效域。在投资者资金许可范围内所有的可能的证券组合方式的集合，我们称为可行集。有效集（或称有效边界）是同时满足下面两个条件的一组证券组合：在各种风险水平条件下，提供最大预期收益率；在各种预期收益率水平条件下，提供最小风险。 图10-2 有效集与可行集现代证券组合管理理论认为：一个投资者能够从上述一组证券组合中选择到他所企望的最优证券组合。是为有效集定理。 第一页，共十四页。 三、现代证券组合管理理论基础 有效集定理告诉我们，投资者不需要考虑没有位于可行集西北边界上的任何证券组合，而无差异曲线的原理指出，投资者应该选择最接近坐标图西北方向方差异曲线上的证券组合。两者在逻辑上是完全一致的。无差异曲线呈凸型状，而有效集一般呈凹型，它意味着如何在有效集上两点间画一条直线，这条直线将位于有效集下方。有效集的这一性质是十分重要的，只有这样，有效集和投资者无差异曲线之间才会仅有一个切点。 图10-3 最优证券组合的选择 （2）有效域与最优组合资产选择。第二页，共十四页。 四、现代证券组合管理 1、马柯威茨的均值方差模型 （1）基本假设 假设一：投资者以期望收益率（亦称收益率均值）来衡量未来实际收益率的总体水平，以收益率的方差（或标准差）来衡量收益率的不确定（风险），因而投资者在决策中只关心投资的期望收益率和方差。 假设二：投资者是不知足的和厌恶风险的，即投资者总是期望收益率越高越好，而方差越小越好。 （2）模型的内容 投资者的共同偏好 投资者个人偏好与无差异曲线 利用无差异曲线确定最佳证券组合第三页，共十四页。 四、现代证券组合管理 （3）马柯维茨均值方差模型的应用 第一步，估计各单个证券的期望收益率、方差，以及每一对证券之间的相关系数。 第二步，对给定的期望收益率水平计算最小方差组合。2、资本资产定价模型 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM），是在马柯维茨提出资产组合理论的基础上，由经济学家威廉·夏普等人创建的。该理论的主要特点是将资产的预期收益率与被称为β系数的风险值相联系，从理论上探讨在多样化的资产搭配中如何有效地计算单项证券的风险，从而说明风险证券是如何在证券市场上确定价格的。 （1）基本假设 ①投资者都是风险回避者，且都是为了使单一期间内财富预期效用最大化第四页，共十四页。 四、现代证券组合管理 ②投资者都是价格接受者，且对呈正态分布的资产报酬都有齐性预期，即对证券未来的期望收益，标准差与协方差有相同的预测 ③在现实经济中存在无风险资产，投资者可以按照无风险利率任意借入或贷出资本 ④资本市场是不可分割，市场信息是免费的，且投资者都可以同时获得各种信息 ⑤市场是完善的，不存在税收、交易成本，对抛空的限制等投资障碍 ⑥投资者都是采用资产期望收益及方差或标准差来衡量资产的收益和风险 （2）资本市场线 ①无风险利率。资本资产定价模型引入了无风险资产概念，无风险资产意味着其收益的确定性，由于收益的确定性，因而无风险资产的标准差为零。 第五页，共十四页。 四、现代证券组合管理 ②市场投资证券组合。市场证券组合（Market Portfolio）被定义为：市场证券组合是包含对所有证券投资的证券组合，其中每一种证券的投资比例等于它的相对市场价值。一种证券的相对市场价值等于这种证券总的市场价值除以所有证券总的市场价值。 ③资本市场线。根据齐性预期的假设前提，所有投资者都以市场证券组合作为自己的风险资产投资组合。这样市场证券组合M与无风险资产构成的全部资产组合集合的效率前沿，就是投资者选择自己的资产组合的最佳集合。这个直线型资产组合集合被称为资本市场线（CML）。 ④投资分散化定理。投资者分析证券和决定切点处证券组合的位置，每一个投资者将获得同样切点处的证券组合。由于所有投资者对证券预期收益率、方差、协方差和无风险利率看法一致；CAPM的另一个重要特点是，在均衡条件下，切点处证券组合中每一种证券都有非零的构成比例。第六页，共十四页。 四、现代证券组合管理 （3）证券市场线 资本市场线反映了有效资产组合的期望收益与风险之间的关系，但未展现出每一证券自身的风险与收益的关系。而证券市场线正是在均衡市场条件下反映每一证券的风险与收益的关系。 ①资本资产定价模型 式中：为市场证券组合期望收益率；βi为资产i的β系数