基于Black-Scholes模型与Corrado-Su模型的可转债定价比较研究.pdfVIP

摘要 19世纪50年代，可转换债券在美国问世，它是一种复杂的金融工具，包含 了债权和期权双重属性。对发行者而言发行可转债能以低于普通公司债券的融资 成本获得资金，对投资者而言投资可转债既能够享受债券稳定的利息收益，又能 获得标的资产价格上涨带来的收益。因此，可转债一经发行就倍受资本市场青睐 并迅速发展成国际资本市场中不可或缺的一部分。而我国可转债市场正处于发展 的初级阶段，近年来我国可转债市场出现发行量和交易量激增的繁荣景象，在国 家大力推进直接融资的大背景下，我们有理由相信可转债将会成为我国资本市场 的金融工具中冉冉升起的新星。 Corrado-Su 期权定价模型(简称C-S期权定价模型)是将传统B-S期权定价模 型运用Gram-Charlier 级数展开定理拓展而得到的模型。本文研究的重点是将C-S 期权定价模型引入可转债定价理论中，并将其与传统B-S模型进行同步修正和拓 展。在修正两模型的同时基于两模型计算本文所选样本的理论价值，并计算和对 比理论价格与市场价格的偏离率。本文在定价偏离率对比分析时，为了使对比分 析更加严谨不仅进行不同模型之间的横向对比，还进行模型改进前后定价偏离率 的纵向对比。 在进行样本选择时，为了使模型分析结果更具代表性，本文基于发行时间、 信用评级和交易量等标准选取了13 只可转债作为样本。选好样本后使用两种模 型及其各自的拓展模型对样本可转债上市交易首日价格进行理论价值定价。 本文可转债定价采用组合定价法，将可转债价值分为债券与期权两个部分分 别进行定价计算，其中需要重点研究的是期权部分。首先，当期权部分仅考虑转 股期权且波动率采用历史波动率估计法时，利用两种模型分别对可转债进行定价 计算，再进行定价偏离率分析；然后，为了更全面的了解和提高B-S模型与C-S 模型的定价效果，对B-S模型和C-S模型中波动率的估计进行了修正。将传统 模型中用样本标准差估计波动率的方法换为利用GARCH 模型估计的波动率，再 次对样本可转债进行定价偏离率计算和对比分析；最后，在修正波动率的基础上 综合考虑可转债的附加条款期权价值，进一步对样本可转债进行定价并分析定价 偏离率。分析结果得出，在利用历史波动率且仅考虑转股期权时，B-S模型定价 偏离率更低。修正模型波动率后，修正前后相比，两模型各自的定价偏离率都得 I 到了降低，其中C-S模型降低效果更明显，而修正波动率后两模型之间比较发现 C-S模型的定价效果更佳。在修正波动率的基础上综合考虑可转债的附加条款期 权时，修正前后相比，两个模型各自的定价偏离率进一步降低了。两模型的定价 偏离率下降幅度大致相当，其中B-S模型的降幅稍大，综合考虑波动率和附加条 款后对比两模型之间的定价偏离率C-S模型更低。为了更好判断B-S 拓展模型 与C-S拓展模型定价效果的差别，本文继续对案例上市后10 日进行了定价计算， 计算发现C-S模型的平均定价偏离率更低。 对定价结果进行分析后发现，修正模型波动率和考虑附加条款期权价值都能 提高模型的定价效果。其中波动率对C-S模型定价的影响更大，附加期权价值对 B-S模型的定价影响更大。在进行定价分析后本文还从样本数据量、模型考虑因 素、投资者对可转债认识不足和我国可转债市场不成熟等几个方面对模型定价出 现偏离的原因进行了分析并提出了相应的研究展望。 关键词：可转债；Corrado-Su 模型；Black-Scholes模型；期权定价 II 目录 第1章 绪论1 1.1 研究背景及意义1 1.1.1 研究背景1 1.1.2 研究意义2 1.2 研究内容及方法3 1.3 创新及不足5 1.4 文献综述6 1.4.1 国内外对期权定价的研究6 1.4.2 国内外对可转债的定价研究9 第2章 B-S模型及其拓展13 2.1 可转债概述13 2.2 传统B-S可转债定价模型14 2.2.1 假设条件及适用范围14 2.2.