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2023年博迁新材研究报告 专注顶尖高端金属粉体材料 1. 专注顶尖高端金属粉体材料，全球唯一 MLCC 用 80nm 镍 粉供应商 1.1. 深耕金属粉材行业，重视技术研发 博迁新材致力于纳米金属材料研发与产业化应用的开拓发展。公司成立于 2010 年， 并于 2020 年在上交所上市。十余年来公司依托领先技术和专业服务，已形成集高端 纳米金属粉体材料研发、生产、销售为一体的完善业务链条，终端产品广泛应用于 消费电子、汽车电子、通讯等领域。 公司围绕镍粉布局丰富金属材料粉体产品。公司在国内率先实现了常压下物理气相 冷凝法(PVD)技术的产业化，积累了丰富制备超细金属粉末的经验，成为全球唯一 MLCC 用 80nm 镍粉供应商，并将该技术由镍粉应用横向拓展至其他粉体和材料， 成功研制银包铜粉、纳米硅粉，未来还将持续推进 3D 打印金属材料、Ni 基高温合 金、Fe 基软磁材料和特殊合金靶材等多种新型材料的研发。目前，公司供应产品覆 盖镍粉、铜粉、银粉等纯金属粉、合金粉与其他材料粉末。 公司实控人持股稳定，管理层行业经验丰富，核心员工持股凝聚发展力量。王利平 先生为公司董事长及实际控制人。陈钢强博士是公司技术骨干，30 余年深耕金属粉 体材料研发，现任公司董事及总经理，对公司产品技术研发与新产品开发起到了关 键的作用。申扬投资、辰智卓新是公司核心员工持股平台。通过核心员工持股，将 员工利益与公司整体利益绑定，提高员工创新力、公司凝聚力。 技术为翼，铸就核心竞争力。公司重视研发投入，研发费用率稳步上升，2021 年研 发费用为 4441.90 万元，较上年同期增长 83.69%，2022 年在宁波以自有资金投资组 建研发中心。截至 2021 年底，公司已获得专利 123 项：其中境内专利 122 项，包括 发明专利 49 项、实用新型专利 73 项；境外（美国）专利 1 项。 公司自主研发的 PVD 法具有明显优势，是全球唯一 MLCC 用 80nm 镍粉供应商。 目前镍粉中实现工业化量产的制备方法主要有化学气相沉积（CVD）、物理气相沉积 （PVD）和液相法，其中 CVD 与液相法均属于化学法，PVD 属于物理法。相较于 物理法，日企多采用的化学法所需生产设备昂贵，在生产过程中会产生盐酸等有害 物质，腐蚀、损害生产设备与产品，在小型化趋势下处理难度加大。具体而言，JFE 矿业在生产过程中会生成腐蚀性气体氯化氢，对设备耐腐蚀性要求高；住友金属纳 米镍粉的产出率较低且分散性较差。PVD 技术法制备粉体得率高、显微组织均匀、 振实密度高、合金元素分布均匀、粉体粒径可控，博迁新材领先全球，率先实现了 80nm 粒径镍粉的量产，已成功运用至三星电机 MLCC 生产中，昭荣化学目前仍重 点在研发 100nm 粒径镍粉。 1.2. 核心业务镍粉保持高增，新型材料业务打造第二成长曲线 公司以镍粉为核心业务，营业收入及归母净利润高速增长。公司 2017-2021 年营业 收入复合增长率达到 31.64%，其中镍粉营收贡献占比从 2017 年的 68%增长至 2021 年的 83%。2019 年营收降低系 2018 年底出售锡焊业务，且当年镍粉下游 MLCC 市 场波动影响镍粉营收所致。2021 年归母净利润较上年同比增长 49.59%，当年镍粉 销量 1530 吨。 公司镍粉业务毛利贡献大。镍粉毛利率稳定在公司内高水平，2019 年高达 54.59%， 连续三年贡献了超 90%的毛利。公司镍粉型号广泛，能够覆盖 80nm 至 500+nm，粒 径越小，售价及毛利率越高。随着下游终端小型化趋势，未来镍粉也将不断朝着超 细粒径发展，进一步提升公司盈利能力。 公司积极推进银包铜粉、纳米硅粉等新型材料产业化落地。公司于 2011 年申请银 包铜粉专利，积累十余年生产工艺，持续优化银包铜粉制作过程的均匀性、等量性。 公司目前已新建一条银包铜粉中试产线，有数百公斤出货，据公司投资者交流，公 司目前已有吨级订单。公司积极对接下游锂电池负极厂家，纳米硅粉正处于客户评 价阶段。 公司费用控制良好，资本结构健康。公司管理费用率整体稳定在 4%上下，2019 年 出售销售费用发生额较大的焊锡材料业务后，销售费用率也保持在低水平。与可比 公司相比，公司资产负债率在行业内处于低水平，2021 年资产负债率为 11.42%，抵 御风险能力强劲。 2. 下游 MLCC 需求小型高容化、国产化发展，高端镍粉迎来 新增长 2.1. 镍粉用于制作“工业大米”MLCC 内电极 MLCC 作为运用广泛的被动元器件，被称为“工业大米”。片式多层陶瓷电容器 (MLCC)以电容量大、体积小、寿命长、耐高温等优点，成为广泛使用的电容器种类， 占据陶瓷电容器市场的 90%。结构上，MLCC 由陶