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2023年宠物食品行业乖宝宠物招股说明书内容梳理 乖宝宠物产品及业绩 股权及变动 股权高度集中，创始人秦华直接或间接控股61% 股权集中：本次股票发行前，秦华、KKR、北京君联及聊城海昂分别拥有约51%、22%、10%及8%股权。创始 人秦华直接或间接通过聊城海昂、聊城华聚共计实际控股61%，为公司实际控制人。 股权在长期变动中保持稳定，KKR战略投资，君联资本多次增资 KKR君联资本入股： 2017.2 获KKR战略投资，KKR布局宠物市场多年，有丰富的宠物投资经验及产业链资源， 截止招股说明书签署日持股21.20%。2019.10 通过股权转让及后续多次连续增资的方式引入君联资本，截止招 股书签署日，北京君联持股10.30%，珠海君联持股4.52%。 产品及业绩 主营业务收入高增速，净利润正收益，增长态势强劲 主营收入高增速：乖宝宠物主营业务收入2019-2021年由14.00亿增长至25.60亿元，CAGR为22.28%，2022.01-06营业 收入同比增速55%。 净利润增长态势强劲：归母净利润2019-2021年由0.4亿增长至1.4亿，CAGR为223.06%，2022.01-06净利润同比增速 220.43%。2021年净利率5.45%，净利润增长态势强劲，业绩亮眼。 产品归因：01）自有品牌收入高增速，占比提升明显 销售模式归类：乖宝销售模式分为自有品牌、ODM/OEM、品牌代理（新西兰K9/Feline)，早期以ODM/OEM业务为主。 自有品牌收入占比提升：2019-2021，公司自有品牌收入从7.06亿增长至13.30亿，CAGR为23.53%。2019-2022.H1， 收入占比从50.40%增长至57.12%，占比提升明显。 产品归因：02）主粮高增速，产品结构调整 销售产品归类：乖宝销售产品分为主粮、零食、保健品。早期以ODM/OEM零食产品为主，2021零食占比63.67%，主粮 占比35.62%，保健品占比0.71%。 主粮占比提升：2019-2021公司主粮收入从4.83亿增长至9.12亿元，CAGR为23.56%。2019-2022H1收入占比从 34.53%，增长至36.18%，占比提升，产品结构改善。 自有品牌线上渠道贡献主要收入，线下规模经销商数量提升 渠道区分：麦富迪系列供应国内市场，渠道分类为线上/线下。Waggins为2021年海外收购品牌，主要供应海外市场，包含海外 商超渠道。 线上渠道贡献主要收入：2019-2022H1销售占比由70.39%增长至75.41%，2021线上直销占比41%，线上经销占比59%。 线下规模经销商提升：线下经销商数量下滑，规模经销商数量提升，公司侧重线上经销渠道，线下小规模经销门店缩减。 原材料占总成本超80%，家禽及其他农产品材料占比约60% 成本端：原材料占比高（2021,83.84%）。原材料类别中主料 为家禽及农产品占原材料58.16%，辅料为油脂及其他核心添加剂占 比14.30%，包装材料占比13.87%，其他类为代理及外协生产的 半成品占比13.66%。 2019-2022H1主要原材料家禽类采购价格维持稳定，2022H2 家禽市场价格上升，零食类产品（家禽占比主料70%）毛利率承压， 主粮家禽占比较小（家禽占比主料10%），影响较小。 毛利表现亮眼，主粮、自有品牌毛利高 盈利端：公司毛利表现亮眼，2019-2022H1毛利率分别为28.88% 、29.35%、28.78%、30.31%。优于其他同行可比公司，原因系公 司产品结构及业务结构更优。 销售模式拆分：自有品牌毛利率高于ODM/OEM，2022H1自有品牌 毛利率41.24%，其中直销58.88%，ODM/OEM25.91%。 产品拆分：主粮毛利率高于零食，2022H1主粮毛利率42.21%，零食 毛利率29.94%。 研发营销高投入，费用率维持稳定 费用端：公司研发投入较高，2019-2021研发费用率分别为2.53%、2.19%、2.31%高于行业平均水平，2022H1研发费用率 1.81%，略有下滑。 公司营销高投入，销售费用率远远领先行业其他竞品，2019-2021销售费用率分别为17.53%、13.12%、13.82%，2022H1销 售费用率13.85%，保持稳定。 行业背景 行业规模：全球宠物市场规模不断扩张，中国市场呈现高额增速 近十年全球宠物食品市场呈现不断扩张 态势。经简单汇率换算，2012-2021全 球市场规模从4102亿元增长至8004亿元， CAGR为7.71%。 中国宠物食品市场进入高速增长阶段。 2012-2021中国市场规模从57亿元增长 至488亿元，CAGR为26.69%。中国宠 物食品市场已经进入高速增长阶段， 2012年市场规模占比全