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2023年春秋航空研究报告 国内低成本航空业引领者 一、国内低成本航空业引领者 1.1 低成本航司龙头，民营航空第一股 春秋航空是中国首批民营航空公司之一，前身春秋航空有限公司于 2004 年 7 月在上海成 立，2005 年 7 月首航上海至烟台航线，后于 2010 年完成股改并且在 2015 年 1 月成功登 陆资本市场。公司自成立之初就定位于低成本航空经营模式，通过成本管控提供高性价比 服务，经过近 20 年的发展，目前已经成为国内最大的民营航空公司之一，同时也是低成 本航空领域龙头。 稳定集中的股权结构利于提升决策效率。截至 2022 年三季报，春秋国旅持有公司 53.99% 股份，为公司控股股东，其与春秋包机、春翔投资和春翼投资为一致行动人，共同持有公 司 60.59%的股份。公司实际控制人为创始人王正华先生，其通过持有春秋国旅 64.74% 的股权成为春秋国旅控股股东，并且还与其他 23 名自然人股东形成一致行动人关系，共 同持有春秋国旅 94.28%的股份。公司管理层及核心技术人员通过春翔投资和春翼投资持 有公司股份，自 2018 年开始公司连续 5 年实施员工持股计划，提升中高管理层和核心技 术团队的稳定性与积极性。 1.2 国内线为基本盘，国际线迎来恢复 业务结构方面，公司主业为航空客运，2015 年以来客运收入占比始终保持在 93%以上。 地区结构方面，公司以国内线为主，2010 年开始开辟国际和地区航线，突破海外市场， 2015 年-2019 年国际+港澳台地区航线收入占比处于 33%-43%区间，逐渐成为公司重要 收入来源。2020 年出现后，防控政策收紧背景下国际和地区航线受阻，运力回 流国内，海外收入下滑明显，2020 年、2021 年国际+港澳台地区收入占比分别为 13.6%、 2.6%，同比分别下滑 21.9pct 和 11.1pct。 国内航线主要分布在二线及以下机场，出发地以上海两场和二、三线基地机场为主。22 冬春航季，公司国内线在一线机场（一线城市机场）、二线机场（新一线城市机场及二线 城市机场）、三线及以下机场（三线及以下城市机场）的起降架次占比分别为 19.2%/ 49.5%/31.3%。具体看各主要基地机场起降架次的排序分布，22 冬春航季，上海浦东/石 家庄/上海虹桥/兰州周起降占比分别为 8.8%/7.8%/6.2%/5.9%，历年各航季均位列各基地 机场前列。各线基地中，22 冬春航季，一线基地机场周起降占比合计 19.2%，其中上海 两场占比达 14.9%；二线及三线基地占比合计为 36.6%。 国际及地区航线出发依托基地市场，到达地覆盖东北亚、东南亚及港澳台地区。参考 前 19 冬春航季，公司国际及地区线出发机场中，上海浦东周起降次数占比为 34.9%，排 名首位；广州白云/扬州泰州/宁波栎社/西安咸阳/深圳宝安占比分别为 6.9%/6.4%/ 6.4%/5.1%/5.1%，位列 2-6 位，且前八大机场目前均为公司的基地机场。 到达地方面，19 冬春航季，公司国际线到达地分布在日本、泰国、韩国、柬埔寨、新加 坡、马来西亚、缅甸几个国家，目的地包括韩国济州、泰国普吉岛等热门旅游地，其中日 本/泰国/韩国三个国家周起降次数在公司国际及地区线中占比分别为30.3%/27.9%/14.9%， 在国际线中位列前三位。地区线端，中国澳门周起降占比为 7.9%，在港澳台地区中居于 首位。 航班限制政策取消，国际线迎来修复。2020 年 4 月以来，受全球影响，国际航班限 制政策下公司国际线恢复进度缓慢，较 2019 年同期修复程度长期维持在 2%以下。2022 年 12 月 28 日，民航局发布《恢复国际客运航班的若干措施》指出，自 2023 年 1 月 8 日 起，取消客运航班“五个一”“一国一策”调控措施，已持有国际航线经营许可的航司， 可申请恢复运营 19 冬春航季已获批的国际线。虽然近期个别国家收紧对中国入境政策， 但随着未来国内趋于稳定，相应入境政策有望放宽或解除。 二、民航潜力较大，低成本航空蓄势待发 2.1 中国民航业具备较大增长潜力 2011 年以来，民航在我国主要交通方式中的占有率稳步提升。结构上，参考旅客周转量 口径，我国民航旅客周转量在总周转量中占比由 2011 年的 14.7%攀升至 2019 年的 33.2%， 期间增长 18.5pct，为三大主要交通方式中最高（同期铁路旅客周转量和公路旅客周转量 分别增长 10.6pct 和-29.1pct）。增速上，与铁路和公路相比，2011-2019 年民航旅客周转 量同比增速同期均为最高。期间的 2020、2021 年，三大主要交通方式均受到较大程 度影响，民航旅客周转量占比仍维持在 33%左右，预计防疫政策放开后，