2023年海汽集团研究报告 深耕客运七十余载_稳居海南客运龙头.docxVIP

2023年海汽集团研究报告 深耕客运七十余载_稳居海南客运龙头 1、重组前：深耕客运七十余载，稳居海南客运龙头 海汽集团成立于 1951 年，于 2016 年 7 月挂牌上市，背靠海南省国资委和海南省 运输厅，是目前唯一一家覆盖海南全省客运网络的道路运输企业，业务涵盖汽车 客运、汽车场站的商业开发与经营、汽车综合服务等。 现代综合运输体系日趋健全，传统道路客运行业步入转型期。 在我国居民收入水平增长的驱动下，近年高铁及民航运输高速发展，私家车普及 率稳步提升，道路客运在综合运输体系中的市场地位由“支撑性”向“辅助性” 转变。2017-2019 年，海南公路客运量由 9224.00 万人小幅增长至 9636.79 万人， 同期海南公路客运周转量由 70.74 亿人公里小幅增长至 73.66 亿人公里。为了更 好迎合个性化、多元化的市场需求，适应时代发展，道路客运行业发展迈入高质 量转型阶段，不断向高品质、个性化、多元化方向延伸。 影响下海南公路客运大规模缩减，未来增量空间大。 局部反复对道路客运企业造成一定影响。2020 年海南公路客运量锐减 51.3%至 4565.59 万人，海南公路客运周转量下滑 51.7%至 35.61 亿人公里，行业 需求短期承压。2021 年由于缓和，海南公路客运行业有所回暖, 客运量及客 运周转量均有明显回升，呈现强韧性。随防疫政策调整及海南自贸港政策制度体 系驱动，海南汇集人流、物流、资金流、信息流，交通运输业需求端改善有望驱 动行业体量增长。 海南汽运龙头，影响下市占率持续提升。 海南省道路客运市场经营主体呈现数量多、规模小、集中度低的特点，县内道路 客运市场竞争激烈，市县际、省际道路客运市场的行业竞争主要来自少数规模较 大的道路客运企业。根据海汽集团招股说明书，2016 年海南全省拥有三级资质 以上的道路客运企业 30 家，其中一级资质 3 家（分别为海汽集团以及享受母公 司资质的深圳市长途汽车客运有限公司海南分公司、北京首汽集团股份有限公司 海南分公司），二级资质 17 家，三级资质 10 家。海汽集团道路客运网络覆盖海 南省 18 个县市，在海南省道路客运市场中保持主导地位，2020 及 2021 年市占率 分别逆势回升至 48.7%、55.0%。随着行业尾部持续出清，海汽集团优势地位有 望进一步凸显。 1.1、海汽集团深耕客运主业，挖掘存量资源发挥区位优势 期间营收端承压。2017-2019 年，海汽集团营业收入稳定在 11 亿元上下，归 母净利润在基本处于 0.5 亿元上下。2020 年，受影响，企业营业收入下 降 39.8%至 6.29 亿元，归母净亏损 0.98亿元。海汽集团积极采取系列措施应对， 加快转型升级，在培育和发展道路客运新业务的同时，加快推动新业务培育和发 展，2021 年营业收入逆势增长 16.4%至 7.32 亿元，归母净利润减亏 0.26 亿元。 2023 年 1 月 30 日，公司发布 2022 年年度业绩预盈公告，预计 2022 年实现归母 净利润 3000 万到 4500 万元，同比扭亏为盈，2022 年公司积极开展燃油销售及、 校车服务、城乡一体化等业务取得良好效益且在期间积极投入大量车辆及人 员执行政府部门的应急保障运输任务并取得相关运费收入，在一定程度上减缓公 司业绩的下滑。公司 2022 年扭亏为盈的主要原因系政府有偿收回海口汽车南站 土地及地上资产，该项资产处置增加公司当年净利润约 1.2 亿元左右。 汽运业态持续丰富，有望赋能免税业务发展。当前公司业务主要包括汽车客运、汽车场站的商业开发与经营、汽车综合服务业 务，其中汽车客运业务是公司最主要的盈利来源，占据总营业收入约七成， 2017-2021 年客运站业务收入占比由 11.7%下滑至 9.0%，随后续海南客流修复及 入岛团客占比提升，汽车客运业务及相关业务有望迎来修复。同时，公司不断挖 掘存量资源，丰富多元业务矩阵，汽车综合服务业务收入由 2017 年占比 3.4%增 长至 2021年 13.0%，多元化业务形成业绩增量。海旅免税注入后，有望与原业务 产生协同效应，保障海旅免税基础客流。 期间费用率被动拉高，净利率迎来拐点。近年来，公司不断精简劳务，大幅优化 员工结构，致使辞退福利增加，管理费用从2017年15.2%攀升至 2021的24.4%， 我们认为该费用为一次性费用，且对长期形成一定利好。同时，为进一步加强集团影响力，公司加大宣传营销力度，创新推广方式，打造集微信、抖音、官方网 站于一体的新媒体矩阵，宣传费用率短期上行。2021 年盈利能力已形成良好拐 点，随着人员结构的不断优化及集团内部资源的不断整合同步推进，乙类乙管后， 客运业务恢复预期有望持续兑现。 1.1.1、汽车客运业务：积