恒立液压-市场前景及投资研究报告：国产液压件龙头，工程机械，多元化增长极.pdfVIP

证券研究报告 | 公司深度 | 工程机械 恒立液压(601100) 报告日期：2023年03 月13 日 国产液压件龙头：工程机械筑底向上，多元化打造新增长极 ——恒立液压深度报告 投资要点 投资评级: 买入(维持) ❑ 国内液压件龙头抓住液压件 机遇，把握关键时点穿越周期 公司是国内液压件领域龙头企业，在正确时点做出关键布局。行业第一轮上行阶 段以挖机油缸切入卡特彼勒配套供应体系；周期下行阶段坚持逆向投资，开展泵 阀业务，布局未来；本轮周期，伴随国产挖机龙头崛起，挖机泵阀成功放量。 2016-2021 年公司经营业绩稳步提升，营业收入、归母净利润CAGR 分别为 47%、107%，202 1 年毛利率、净利率、ROE 高达44% 、29%、29% 。受下游景 气度影响，2022 年前三季度，公司实现营收59 亿元，同比下降18% ；实现归母 净利润17 亿元，同比下降12%，显著优于行业，非挖领域平滑行业下行影响。 ❑ 中国液压件市场规模全球第一，公司是当之无愧的液压件稀缺龙头 2020 年全球液压市场规模约2580 亿元，我国液压市场规模约908 亿元，占比 收盘价 ￥68.05 36%，首次超越美国成为全球最大的液压市场。公司液压市场占有率为3% ，较 总市值(百万元) 91,242.87 2012 年的0.5%有着明显的提升，毛利率、净利率水平稳步提升，于2017 年反超 总股本(百万股) 1,340.82 国际巨头伊顿，显著优于其他国产厂商，是当之无愧的液压件稀缺龙头。 ❑ 挖机泵阀在中大挖领域有较大提升空间，挖机配套业务有望逐渐上行 股票走势图 2021 年公司挖机油缸收入占比39%、挖机泵阀、马达业务收入26% 。合计占比 恒立液压 上证指数 34% 达65%，随着工程机械行业逐步筑底向上，挖机配套业务有望逐渐回暖。2022 22% 年国内挖机油缸市占率约52%，并有望保持稳定，挖机泵阀、马达在中大挖中市 10% 占率有望进一步提升，叠加相对稳定的直接出口部分，价格随着行业景气度回暖 -1% -13% 修复等因素，挖机配套业务有望修复上行。预计2022-2024 年挖机油缸收入增速 -25% 3 4 5 6 7 8 9 0 2 1 2 3 0 0 0 0 0 0 0 1 1 0 0 0 为-22%，-2%，23%，挖机泵阀、马达收入增速为-33% ，-4%，36% 。 / / / / / / / / / / / / 2 2 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3