休闲零食行业市场前景及投资研究报告：万亿零食赛道，多维角力.pdfVIP

万亿零食辩赛道，多维角力铸巨头 食品饮料行业休闲零食子行业深度报告 ｜2023.3.15 中信证券研究部 核心观点 中国休闲零食行业规模大/品类多，具备万亿发展空间。中式零食和树坚果规模大 /增速快，本土企业主导/格局分散，有望培育本土综合零食龙头。中国零食企业 分为零售品牌及品类品牌。零售品牌，享受渠道发展红利，目前以零食很忙为代 表的新兴零食系统快速成长，也为品类品牌等带来增量。品类品牌，长期有望诞 生大市值公司，国内龙头公司正积极树立综合壁垒：①提升供应链能力打造强产 品力实现低成本，②全渠道运营守住基本盘抢夺增量盘，③强品牌力占领消 费者心智，④扩品拔高成长上限。短期品类龙头通过产品更新渠道扩展等提升 各项能力，收获成长。综合考虑长期发展潜力及短期业绩弹性，推荐盐津铺子 （多品类/全渠道发力）、甘源食品（产品渠道共振盈利向好）、卫龙（从辣条 绝对龙头到辣味零食龙头）、洽洽食品（瓜子具备定价权、坚果提供成长性）； 建议关注短期具备经营弹性的劲仔食品、良品铺子、有友食品。 ▍休闲零食：万亿市场，多强角力，本土龙头值得期待。休闲零食品类众多/空间 广阔，历经五阶段发展：①上世纪 90 年代前，本土企业无规模化；②1990- 2000 年，伴随外资/港台企业进入，开始规模化；③2001-2010 年，外资主 导、国产品牌成立并跟随；④2011-2020 年，电商红利下，三只松鼠等线上零 食品牌崛起；⑤2021 年至今，进入全渠道综合能力比拼阶段。根据欧睿数据 （下同），2022 年中国休闲零食规模 7342 亿元，2027 年望接近万亿，2022- 2027 年 CAGR 为 5.9%。休闲零食格局分散/外资占优，本土综合龙头正在孕 育，值得期待。 ▍品类之争：西式外资稳固待破局，中式大赛道望育本土巨头。 （1）西式零 食：增速慢，格局稳/外资主导。2022 年糖巧/饼干/米类膨化/薯片规模分别为 948/487/357/184 亿元，欧睿预计 2022-2027 年 CAGR 分别为 3.0%/3.0%/ 3.4%/3.3% ；2022 年龙头分别为玛氏(市占率 18%)/亿滋国际(18%)/旺旺(25%)/ 百事(52%)。（2）中式零食：增速快，本土企业主导/格局分散，具有大行业、 小龙头特征。2022 年其他风味零食（辣条/蔬菜制品）/ 肉类零食（卤味/ 肉脯） /海味零食规模分别为 803/732/173 亿元，欧睿预计2022-2027 年 CAGR 分别 为7.1%/9.1%/10.1% ；CR5 分别仅为16%/15%/22%。卫龙/盐津等本土龙头均 锐意进取，望立足优势品类实现跨越发展。（3 ）中西融合零食：较快增长， 本土企业占优/格局分散。2021 年烘焙/坚果炒货规模分别为 2467/1512 亿元， 欧睿、沙利文 （转引自卫龙美味招股