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毛戈平：国货彩妆龙头品牌，引领东方美学理念 美容护理 | 行业简评报告 | 2023.03.06 评级： 看好 于那 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522070001 电话：0210.2美容护理沪深3000-0.2-0.42-Mar20-Dec 0.2 美容护理 沪深300 0 -0.2 -0.4 2-Mar 20-Dec 9-Oct 29-Jul 18-May 7-Mar 资料来源：聚源数据 相关研究 美妆：头发健康关注度提升，高端护发赛道热潮涌现 美妆：锦波生物发布胶原蛋白新品，重组胶原功效护肤应用崛起 美妆：重组胶原蛋白标准出台，黄金赛道群雄逐鹿  核心观点 公司旗下“MAOGEPING”、“至爱终生”两大品牌，深耕专业美妆领域。1）MAOGEPING：以公司创始人毛戈平先生的名字命名，是公司的核心品牌，定位为本土高端化妆品牌，以中高端百货专柜直营模式和电商销售为主。2）“至爱终生”：以经销模式为主，主要面向二、三线城市的女性消费者，致力于提升市场覆盖群体及销售区域。 依托核心品牌发展壮大，公司业绩实现高速增长。公司营收由 2020 年的 8.82 亿元提升至 2022 年的 16.82 亿元，CAGR 为 38.11%；归母净 利润由2020 年的1.98 亿元增长至2022 年3.49 亿元，CAGR 为32.62%。旗下核心品牌 MAOGEPING 营收逐年上涨，发展势头良好，品牌营收占比由 2020 年的 87.6%增长至 2022 年的 95.2%。公司的毛利率与净利率保持在 80%和 20%左右，盈利能力稳定突出。 公司核心品牌产品销售模式以百货专柜和电商模式为主。公司产品主要销售模式包括百货专柜模式、电商模式、经销模式、培训销售模式等。近年电商渠道崛起，百货专柜销售占比有所下滑，但仍为公司主要销售渠道，占比由 2020 年的 64.7%下降至 2022 年的 52.5%。电商模式则保持逐年增长，由 2020 年的 28.0%增长至 2022 年的 42.8%。 公司主要竞争优势：1）大师级创始人背景构成品牌独特竞争力。创始人毛戈平先生拥有三十多年的化妆、艺术造型经验，能够以敏锐的时尚嗅觉和艺术理念为公司产品研发不断注入活力。在毛戈平先生美学理念的影响下，公司核心产品上市均受严格把控，确保高品质。2）品牌立足于东方美学理念，提供大师级专业美妆体验。公司产品从东方人的肤色肤质、面部轮廓及五官结构等特征出发，打造符合东方审美的特色品牌产品。3）产品研发创新朝着多品类、多功能、多群体发展。 4）体验式营销实现潜在需求挖掘，提升客户粘性。通过体验式营销服务，为客户提供专属妆容，从而发掘其潜在的消费需求。通过帮助其树立适合自己的美妆方式，形成顾客粘性提高复购率。 上周市场回顾：（2 月 27 日-3 月 3 日）美容护理指数跌幅-0.85%，申万一级 31 个行业中排名第 28。同期沪深 300 指数涨跌幅+1.71%，美容行业跑输指数-2.57pct。上周表现 TOP5 个股分别为复锐医疗科技 （+9.02%）、医思健康（+5.21%）、上美股份（+5.01%）、美丽田园 （+4.40%）、巨子生物（+3.45%）。 投资建议：毛戈平 IPO 申请获受理，疫情三年期间公司业绩保持 30%以上复合高增速，“国货彩妆第一股”未来可期。各电商平台 3.8 节促销活动已开启，国货品牌表现持续亮眼，建议关注持续推新升级的国货龙头珀莱雅；管理层变动落地，新品牌Aoxmed 线下医美渠道布局落地的贝泰妮；深化业务改革、盈利能力提升的鲁商发展；恋火线上销售高增，主品牌发力的丸美股份；及胶原蛋白龙头巨子生物。 风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；新品推广不及预期；产品质量风险；上市公司治理风险。 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 行业简评报告 行业简评报告 ? 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 PAGE 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 PAGE 13 目录 插图目录 图 1 MAOGEPING 品牌产品 3 图 2 至爱终生品牌产品 3 图 3 公司旗下两大化妆品牌定位 4 图 4 公司的股权结构 4 图 5 2020-2022 营收及归母净利润情况 5 图 6 2020-2022 分品类营收占比 5 图 7 2020-2022 综合毛利率与归母净利率情况 5 图 82020-2022 公司费用率情况 5 图 9 2022 年公司前五大供应商情况 6 图 10 2022 年 MAOGEPING 品牌前五大客户情况 6 图 11 2022 年至爱终生品牌前五大客户情况 6 图 12 2020-2022 年公司主要销售模式占比 7 图 13 2020