【美妆护肤报告】商贸零售行业专题研究：掘金东南亚美妆，中国发展历程的轮回-20230208-东方财富.docxVIP

商贸零售行业专题研究 /掘金东南亚美妆，中国发展历程的轮回 / 挖掘价值 投资成长 /2023 年 02 月 08 日 / 【投资要点】 机会一：全球化妆品行业的“重点开发市场”，人均美妆支出有 4 倍以上提升空间。东南亚各国疫前 GDP 增速普遍高于全球 2.6%的水平，人均 GDP 达中国 2008-2010 年水平，中产阶级人群占比提升促进个人可选消费欲望爆发，美妆消费习惯逐渐养成。 Mintel 报告预计 2025年东南亚美妆市场将达 3048 亿人民币，2018-2025 年 CAGR 为 9.3%，高于中国 8.23%。 机会二：互联网普及率居高位，但网络零售渗透率在 5%以下。互联网： 2021 年东南亚互联网经济呈现高双位数增长，其中印尼以 700 亿位居 GMV 第一，菲律宾以 93%位居增速第一；新加坡、马来西亚互联网渗透率达 80%以上。电商：2021 年零售电商渗透均值仅 2.5%，参考中国电商，化妆品因标准化程度高、与电商场景适配，稳居电商销售榜单品类前三，主要六国护肤类线上占比 25%-30%，同期中/韩各 44%/72%。 机会三：行业集中度不低反高，资本入局正在进行时。2021 年菲律宾、马来西亚、印尼护肤品类CR10 各为 49%、49%、44%，与韩国相近，远超中国及日本，彩妆集中度则高于护肤。我们认为东南亚美妆市场未达充分竞争，本土化率低、新锐品牌市场份额抢占有限。伴随品牌出海和资本入局，东南亚有望在匹配度修复和品牌力打造上取得突破。 他山之石：中国化妆品市场发展以日韩为例，而东南亚可参考国货崛起路径。中国电商渗透率自 2009 年起迅速攀升，并在 2015-2016 年间超越欧美日韩，在此期间擅长利用娱乐 IP 和社交营销的韩妆，超越美国和日本成为中国化妆品第二进口国，营销驱动正当时。结合东南亚目前低电商渗透率以及品类数据，国内运营经验可复制性强。 【配置建议】 鉴于东南亚电商环境向好，美妆需求稳步提升，国内成熟美妆出海有望受益于品类红利，跨境电商则借助扩品类与品牌方深度合作。吉宏股份系东南亚跨境电商龙头，借力 Tik Tok 与美妆品牌合作出海可期。美妆方面，逸仙电商旗下完美日记将出海首站定为东南亚，借助 Shopee 及 Tik Tok 实现本地转化；上海家化旗下佰草集和六神分别于 2013/2018 年先后进军东南亚，并于疫情期间实现韧性增长。我们看好：吉宏股份（002803.SZ）。重点关注：上海家化（600315.SH）。关注：逸仙电商（YSG.US）。 【风险提示】 政策监管风险；宏观经济下行风险 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021相对指数表现 6.21% 0.34% -5.52% -11.39% -17.25% -23.12% 2/8 4/8 6/8 8/8 10/8 12/8 商贸零售 沪深300 相关研究 《2022 年社零同降 0.2%，关注春节前后回调情况》 2023.01.18 《关注疫后消费边际改善，“强韧性+高弹性”彰显配置价值》 2022.12.26 《双 11 美妆品牌持续分化，后疫情需求端提振可期》 2022.11.25 《可选触底回升，猪肉涨价明显》 2022.06.24 《必选韧性较强，食品和能源涨价明显》 2022.05.23 行业研究 行业研究 传媒互联网 证券研究报告 2017商贸零售行业专题研究 2017 商贸零售行业专题研究 PAGE 10敬请阅读本报告正文后各项声 PAGE 10 敬请阅读本报告正文后各项声明 正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 图表目录 突围：掘金东南亚美妆，三维机会贡献成长 新兴市场一直是消费品掘金地所在。欧美化妆品市场结构已趋于成熟，入局门槛高，目前具备国际影响力的品牌均经过多年历史沉淀，比如雅诗兰黛、宝洁、兰蔻、爱茉莉集团，在本土布局结构已形成范式，高价市场相对饱和，新锐品牌难有突围机会。产品匹配及精细化程度低，细分领域更显成长机会。亚洲与欧美属于两种肤色人群，欧美主要为白皮，亚洲为黄皮，肤色和肤质的差别导致两个地区消费者对美妆的偏好及品类关注点不相同，在本土崛起逻辑上有较大差异。因此，能针对性解决地域差别问题，不仅能乘渠道和品类的东风实现爆发性增长，亦能将成功经验复制到具备相同特征的国家，实现产业链联动。 机会一：东南亚化妆品市场增速领先，人均美妆支出提升空间大 全球化妆品行业重点开发的“未来市场”，疫后经济受损修复弹性较大。东南亚疫前经济增速领先全球市场，据世界银行数据，2019 年美国/欧盟/日本的 GDP 增速分别 2.16%/1.82%/0.27%，低于全球水平 2