预期估价方法及其投资决策精编.docx

预期估价方法及其投资 决策精编 Document number：WTT-LKK-GBB-08921-EIGG-22986 欧式期权的主观预期估价方法及投资决策* 摘要 考虑投资者对股票价格的推断或权衡等主观 因素，给出欧式期权的主观预期估价及投资决策 方法。方法的建立无需特别设定假设条件，且计 算公式十分简单。 关键词 期权 定价 投资 决策 1 引言 标准的 Black-Scholes 欧式期权定价模型是建立在一系 列的假设条件基础上的，如，市场无摩擦性假设，标的股 票价格变化服从对数正态分布等。假设在t 时刻股票价格为 s ，t [0, T] ，T 为期权执行日， t 时指定的期权执行价格为 t X ，则 Black-Scholes 欧式看涨期权定价公式为[1] (1)T t ， 2 为股票c = er (T t )E[max( s X ,0)] = s N (d ) Xer (T t )N (1) T t ， 2 为股票 t T t 1 2 其中d = ln(st / X ) + (r + 2 / 2)(T t) ，d = d 1 T t 2 1 预期收益的方差， r 为利率， N(.)为标准正态分布的概率分 布函数， E(.)为期望值算子。 为克服标准 Black-Scholes 模型的不足，相继出现了一 些修正的模型和方法，如， Merton 的随机利率模型[2]， Cox-Ross-Rubinstein 的二叉树方法及其扩展[3]，有限差 分方法， Monte-Carlo 模拟方法等。 上述方法中没有直接反映投资者对股票价格的推断与权 衡等主观因素。为此，本文尝试建立反映投资者对股票价 格推断与权衡等主观因素的欧式期权估价方法，该方法建 立在较少的假设之上，且易于计算。 2 方法的建立 2．1 基本假设 (1)无税收、无交易成本；(2)无风险利率为 r ； (3)在[0, T]期间内股票不分红。 在第 3 节指出，条件(1)、(3)可以经适当处理后去 掉。条件(2)可以采用Merton 的随机利率模型方法加以 改进。 2．2 方法的建立 在t = 0 时，投资者根据股票价格的历史情况及经过对影响 股票价格的未来因素分析后，对t = T 时股票价格进行主观估 计和预期。估价方法为：投资者认为在t = T 时股票价格s 在 T (2) (2) 区间[s(i) , s (i+1))内的可信度为a 0 ，i = 1,...,n ；n为投资者给定 T T i 的值。因此， s _ X =[s(i ) _ X , s (i+1) _ X )的可信度也为a ， T T T i i = 1,...,n 。 记 b = aj , j = 1, . . .,n，则 b 0 ， xn b = 1 。 j xn a j j =1 j i i=1 由于在 T 时，只有s 之 X 时，投资者才会执行看涨期权； T 为此，令 y =〈(1, s i) 之 X ，i = 1,...,n + 1 i l0 所以，对max{s _ X ,0}的预期估计为 T E[max{ s _ X ,0}] = xn b [y (s(i) _ X ),y (s(i+1) _ X )) T i i T i+1 T i=1 (3) (4)=〈|((iTs(ibs 1 X 共 s (i+1) (4) |,=i