第二章房地产金融理论基础.pptVIP

第二节 资产定价和财务杠杆原理 （二）财务杠杆利益/损失 1、含义：财务杠杆利益(损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。 企业总资本=权益（自有）资本 +债务（借入）资本 企业资本收益=权益资本收益+（债务资本收益-债务资本利息） =企业投资收益率×（权益资本+债务资本）-负债利息率×债务资本 =企业投资收益率×权益资本+（企业投资收益率-负债利息率）×债务资本 第三十页，共六十三页。 第二节 资产定价和财务杠杆原理 （二）财务杠杆利益/损失 2、原理：如果企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且债务资本比例越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。 如果企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。 第三十一页，共六十三页。 第二节 资产定价和财务杠杆原理 （三）财务风险与财务杠杆系数 1、财务风险（Financial Risk） 风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。 财务风险的实质，是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。 第三十二页，共六十三页。 第二节 资产定价和财务杠杆原理 （三）财务风险与财务杠杆系数 2、财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage） 财务杠杆系数（DFL）指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为： 财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率 或： 财务杠杆系数=息税前利润率 ／（息税前利润率--负债比率×利息率） 财务杠杆系数表明：财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降；财务杠杆系数越小，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越小，如果息税前利润率上升，主权资本收益率不会明显上升，如果息税前利润率下降，主权资本利润率也不会明显下降。 因此，财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低，财务杠杆系数越大，财务风险越大；财务杠杆系数越小，则财务风险越小。 第三十三页，共六十三页。 第二节 资产定价和财务杠杆原理 （四）影响财务杠杆利益/损失和财务风险的因素　由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。具体包括三个主要因素： 1、息税前利润率：在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。 2、负债的利息率：在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。 第三十四页，共六十三页。 第二节 资产定价和财务杠杆原理 （四）影响财务杠杆利益/损失和财务风险的因素 3、资本结构：负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。 第三十五页，共六十三页。 第三节 金融风险管理原理 一、风险及风险管理 1、涵义： 风险（Risk）是指在一定条件下和一定时间内可能发生各种结果的变动程度。 2、特征： 风险