20230416-民生证券-蒙娜丽莎-002918-深度报告：经销快进，成本得控，美商沉淀.pdfVIP

蒙娜丽莎（002918.SZ）深度报告 经销快进，成本得控，美商沉淀 2023 年 04 月 16 日 ➢ 公司简介 推荐 维持评级 1998 年设立，2017 年于深交所上市。公司主营业务为瓷砖，“经销+工程”全渠道营销 当前价格： 19.57 元 战略成效明显，发展驶入快车道，2014-2021 年收入 CAGR 为 25%，考虑 2022 年则 复合增速为 20% （2022 年受疫情与地产双重影响较为特殊）。 [Table_Author] ➢ 瓷砖行业：“大行业小公司”，供需两端寻找破局之道 “大行业小公司”，陶企难过“百亿关”，相较其他消费建材子板块，瓷砖行业集中度偏 低，集中度偏低主因消费者需求多样化+供给端难以兼顾生产成本与运输成本。2021 年 蒙娜丽莎营收为 68.4 亿，市占率 1.98%。（1）C 端功能属性偏弱，但能提供稳定现金+ 新品拓展主要渠道。2021 年公司经销门店约 4620 家，单店坪效 77.27 万元/家。地产 行业下行期，小 B 成“兵家必争之地”，公司 2020 年开始用 10-30%的授信来支持经销 分析师 李阳 商做部分小 B 业务；（2）2016-2019 年我国精装修高速增长阶段，B 端占比高的瓷砖企 执业证书： S0100521110008 业规模迅速扩张。2021H2 起大 B 端转向严控风险。 邮箱： liyang_yj@ 多重因素重塑瓷砖格局，行业洗牌加速。我们测算，当前煤炭、天然气价格下，天然气 研究助理 赵铭 执业证书： S0100122070043 产线成本较煤炭产线提高 7.4% ，“煤改气”倒逼生产成本较高的小企业退出。此外，截 邮箱： zhaoming_yj@ 止 2022 年末，江西产区累计已有 37 家陶瓷企业计划切入锂电产业，该部分产线再转回 陶瓷行业的可能性偏小，行业竞争格局得到优化。2022 年 11 月以来房企供给端政策拐 相关研究 点出现，2023 年瓷砖板块有望直接受益竣工回暖。 1.蒙娜丽莎（002918.SZ）2022 年业绩预告 ➢ “经销+工程”全渠道营销，稳健长跑 点评：信用减值风险充分释放，2023 直接 公司 “经销+工程”全渠道营销，2022 年经销占比 58% ，在经营质量和规模扩张速度 受益竣工回暖-2023/01/29 间找到较好平衡点： 2.蒙娜丽莎(002918):受益于新产能投产，21 H1 营收高增长-2021/08/26 （1）C 端：景气度贯穿全