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家用电器/ 白色家电 公 司 研 海信家电 （000921.SZ） 国内中央空调龙头，汽车热管理开启第二增长曲线 究 2023 年04 月21 日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入 （首次） 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790121060033 日期 2023/4/20 当前股价(元) 25.96  传统白电龙头，跨界汽零热管理领域，首次覆盖给予“买入”评级 公 一年最高最低(元) 26.40/9.90 海信家电是国内白电龙头企业之一，业务含传统白电及中央空调。2021 年公司 司 总市值(亿元) 353.76 并购三电控股，布局汽零业务，主营汽车空调压缩机及综合热管理服务。伴随央 首 次 流通市值(亿元) 234.38 空业务的高成长性、热管理业务贡献新增长曲线，公司利润有望实现稳步增长。 覆 总股本(亿股) 13.63 预计2023-2025 年归母净利润16.52/19.63/22.11 亿元，对应EPS 为1.21/1.44/1.62 盖 报 流通股本(亿股) 9.03 元，当前股价对应PE 为2 1.4/18.0/16.0x，首次覆盖给予“买入”评级。 告 近3 个月换手率(%) 62.81  中央空调：国内多联机龙头，整体受益于地产回暖及精装渗透率提升 多联机作为中央空调的主要品类，近年来增速显著快于央空整体。据产业在线数 股价走势图 据，2023M1 海信日立在国内多联机份额达25.6%，位居第一。分渠道看，家装 零售渠道与地产竣工数据具备较强正相关，2023 年初国内住宅竣工面积累计同 海信家电 沪深300 160% 比由负转正，有望带动央空在家装零售渠道的增长。工程渠道则有望受益于精装 120% 修渗透率及央空的精装配套率双击提升。据AVC 数据，2022 年国内精装项目渗 80% 透率40.1%，相较欧美国家80% 以上的精装渗透率仍有较大空间。此外，2018-2022 40% 年国内精装房的中央空调配套率从2 1%提升至52%，未来仍有一定提升空间。 0%  传统白电：内销差异化布局，外销加快发展步伐 开 -40% 源 2022-04 2022-08 2022-12 家空领域，海信品牌定位中高端，聚焦新风赛道，科龙品牌定位性价比，品牌区 证 数据来源：聚源 隔明显。冰箱领域，“海信+容声”差异化布局，中高端产品市场份额领先，同时 券 海信系冰箱出口份额领先。洗衣机领域积极布局洗烘一体机，性价比优势显著。 证 券  热管理业务：海信入主后，三电有望实现困境反转 研 究 三电控股全球布局广泛，深耕汽车空调压缩机及热管理系