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Equity – Asia Research 嘉友国际三问三答，业务高壁垒如何铸就 Jiayou International: How to Build High Business Barriers 虞楠Nan Yu, nan.yu@ 2023年04月27 日 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券 研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请 参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 概要 1. 问题一：中蒙口岸生意谁在做？ 2. 问题二：如何看待蒙煤进口情势？ 3. 问题三：非洲业务何以形成服务闭环？ 4. 盈利预测与投资评级 5. 风险提示 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 2 1. 三问三答之问题一：口岸生意谁在做？ 中蒙区域作为公司业务的发源地，是公司主要的业务开展区域，也是公司重要的资产布局区域。中蒙区域 间的业务模式不仅运行良好，而且还具有可复制性，使得公司业务在中亚、非洲继续开花落地。 此前我们已对中蒙区域业务的基本逻辑、发展状况等进行了梳理，并强调其物流布局和业务开展形成的协 同作用，以及其背后长期积累形成的深厚护城河。 本次我们将更着重于将嘉友国际与中蒙同区域的竞争者进行对比与分析，从海关监管场所、海关公用保税 库、主焦煤供应链贸易三方面，继续阐述其业务的高壁垒性是如何铸就。 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 资料来源：公司官网，海通国际 3 1.三问三答之问题一：口岸生意谁在做？——海关监管场所 位于甘其毛都口岸的海关监管可为蒙煤的通关、质检以及囤积提供便利。目前甘其毛都口岸拥有资质的海 关监管场所共7个，分别为际誉、毅腾、嘉易达、华方、嘉友、绅禾、驰恒。其中，隶属嘉友国际的有3个， 分别为嘉易达、华方、嘉友海关监管场所。 场所名称 所属公司 所属集团 所属集团情况 嘉易达海关监管场所 内蒙古嘉易达矿业有限公司 嘉友国际 嘉友国际业务包括国内、国际多式联运、物流基础设 施投资运营和供应链贸易，公司持续投资道路、保税 华方海关监管场所 乌拉物中旗甘其毛都华方国际物流有限公司 嘉友国际 仓库及海关监管场所等物流基础设施并运营，通过不 断整合物流资源，有效为客户提供订制化的供应链贸 嘉友海关监管场所 乌拉物中旗甘其毛都嘉友国际物流有限公司 嘉友国际 易及物流服务产品。 驰恒海关监管场所 国家能源集团煤焦化有限责任公司 国家能源集团 国家能源集团由中国国电集团公司和神华集团有限责