美国，衰退近忧下降但利率下行受阻.pdfVIP

宏观研究 一、短期美国软着陆概率上升 2022 年底市场一致预期是美国在 2023 年较大概率陷入衰退（hard landing），即失业率上 1 升，通胀回落。彭博经济学家一度预计美国经济 2023 年陷入衰退的概率为 100% 。2022 年 12 月底，彭博一致预测显示，美国经济将在 2023 年陷入衰退，GDP 最大下跌 1.8%， 失业率最大上升 0.8 个百分点；PCE 和核心 PCE 通胀将在 2023 年底回落至 2.7%和 3.0%。 2022 年 11-12 月美国通胀下行有所加速。2022 年 11 月-12 月，美国 CPI 环比增速从 10 月的 0.5%回落至 0.2%和 0.1%，同时小时工资增速也延续回落态势（图表 1）。但 2023 年 1 月通胀略超预期。1 月美国 CPI 和 PCE 通胀环比增速回升至 0.5%和 0.6%，且核心 CPI 和 PCE 分别为 0.4%和 0.6%，耐用品通胀表现出韧性（详见《消费韧性推动美国核心通胀 略超预期》（2023/2/24））。 同时，年初以来美国经济动能好于预期，经济软着陆（soft landing）的预期上升。美国花 旗经济惊喜指数持续回升（图表 2）。1 月新增非农就业达到 51.7 万，大超市场预期（图表 3），人均工作时长也出现回升（图表 4 ），同时零售销售、ISM PMI 和 Markit PMI 均好于预 期（详见《1 月美国非农新增就业大超预期》（2023/2/24）、《美国零售超预期，耐用品需求 回升》（2023/2/16 ））。同时，欧美制造业周期均出现见底回升迹象（详见《全球制造业需 求是否将初现曙光？》，2023 年 2 月 12 日）。市场对美国经济2023 年的增速预测不断上调 （图表5）。经济动能改善，市场对经济“软着陆”的预期升温（图表 6），美国经济在未来 12 个月陷入衰退的概率也出现回调（图表 7）。 背后原因是金融条件宽松以及通胀回落提振总需求。第一，美国金融条件在 2022 年 10 月 见顶，一度明显放松。高盛金融条件指数最大放松 156 个基点，回落到 2022 年 6 月水平， 而彭博金融条件指数也出现放松（图表 8）。金融条件放松提振利率敏感部门，例如对金融 条件最敏感的房地产部门近期出现小幅回暖，居民购房意愿反弹，新屋销售连续 3 个月回 升（图表 9），NAHB 房地产开放商指数在 2023 年 1 月和 2 月连续两个月出现反弹。第二， 通胀回落推升实际可支配收入。受通胀拖累，2022H1 实际可支配收入环比增速为-0.6%， 而2022H2 通胀放缓，实际可支配收入环比增速转正，平均为 0.3% （图表10）。 图表1： 美国小时工资增速延续放缓趋势 图表2 ：近期美国经济惊喜指数明显回升 资料来源：Haver, 华泰研究 资料来源：Haver, 华泰研究 1 /news/articles/2022-10-17/forecast-for-us-recession-within-year-hits-10