真净值时代，理财市场变化和机构应对.pdfVIP

债券深度报告 2023 年2 月 17 日，银行业理财登记托管中心 （以下简称“理财中心”）发布《中 国银行业理财市场年度报告 （2022 ）》。2022 年，理财产品面临全面净值化以及现金管 理类理财整改的挑战，也迎来养老理财的发展机遇。“赎回潮”后银行理财的市场规模、 产品结构、投资行为、投资者偏好发生了哪些变化，未来理财公司如何应对净值化挑战？ 基于这些问题，本文将对理财年报进行详细解读。 一、理财市场格局：赎回潮后定开理财规模下降较大，主要抛售债券和基金 （一）规模：全年减少1.35 万亿，四季度受 “赎回潮”影响降幅近3 万亿 2022 年银行理财的净值化转型从产品层面向估值层面深入推进，成为赎回潮的导火 索。 （1 ）银行理财净值化转型的1.0 阶段已在2021 年基本完成，2022 年继续推进但空 间有限。资管新规落地后银行理财进入净值化转型 1.0 阶段，即由预期收益型产品向净 值型产品转变 （主要是发行使用摊余成本法估值的现金管理类理财和半年以上定开式理 财），并于2021 年将净值型产品占比推进至92.97%，2022 年缓慢上行至95.47%；（2 ） 净值化转型进入2.0 阶段，加大产品管理难度。2021 年三季度使用摊余成本法估值的半 年以上定开式理财产品估值方式开始调整，2022 年资管产品正式执行新金融工具相关会 计准则，银行理财的净值化转型从产品层面继续向估值方法纵深推进，多数产品采用市 值法计量意味着底层资产的价格波动可穿透至产品表面，带来产品管理上难度的增加。 图表 1 净值型理财产品规模及占比变化情况 图表 2 某两年定开理财产品单位净值走势情况 Wind，华创证券 Wind，华创证券 机构申赎更加普遍，2022 年银行理财频繁经历净值下跌引发的赎回潮，规模大幅下 降。银行理财投资者对产品净值波动的容忍度较低，以往在“资金池”模式下，由市场 行情引发的赎回潮较为罕见，但随着净值化转型的深入推进，2022 年 3 月“股债双杀” 行情及 11-12 月债市调整均导致银行理财出现大面积破净，进而引发赎回潮。银行业理 财登记中心数据显示，2022 年一季度以及四季度银行理财规模分别下降约6300 亿和2.95 万亿，全年规模下降1.35 万亿，远低于往年水平。上一次银行理财年度规模下降是受资 管新规发布影响，但由于过渡期的安排规模回落幅度有限，2018 年银行理财 （非保本） 规模仅小幅下降1300 亿。 2009 1210 ） 号 5 债券深度报告 图表 3 2022 年理财频繁经历净值下跌引发的赎回潮 图表 4 银行理财产品存续情况 Wind，华创证券 银行业理财登记中心，华创证券 （二）产品结构：赎回潮后定开式理财占比下降，封闭式、现金管理理财占比上升 按运作模式来看，银行