国央企估值重塑的逻辑.pdfVIP

策略研究 国企改革四阶段周期总结 国企改革周期式跃进与四阶段划分 2008 年金融危机后，我国经济增长模式逐步迈入新阶段，国企改革的重要性日渐提升，党 的十八大以来，党中央对国企改革作出战略布局，加强顶层设计，2014 年以来，国企改革 的“1+N”政策文件体系陆续酝酿并出台，为新时代国企改革搭建了“四梁八柱”，此后国 企改革按照有序的节奏铺开。总体来看，我们认为2014 年是国企混改正式迈向系统性改革 的元年，国企改革也呈现2-3 年的周期式稳步迈进，直至2022 年，国企改革可以大致划分 为四个阶段： 政策规划阶段 （2014-2016 年）：地方国企改革规划叠加“1+N”政策文件体系出台，意味 着国改顶层设计基本完成。在此期间，国企改革预期不断升温，主题投资逐渐达到高潮， 我们认为改革预期也是推动2014-2015 牛市的重要变量之一，国资改革指数表现出良好的 绝对收益和相对收益。 局部试点阶段（2016-2018 年）：以七大垄断领域混改试点为代表，涌现了中国联通 （600050 CH）、东航物流 （未上市）等经典的混改案例，意味着混改迈出实质性步伐。在此期间， 由于国改作为复杂的系统，实际推进难度较大，2016 年仅仅提出少数领域的混改试点，使 得市场认为节奏低于预期，国资改革指数呈现绝对收益和相对收益同时回落的过程。 广泛试点阶段 （2018-2020 年）：2018 年10 月，双百行动计划出台，意味着国企改革不再 是少数企业的试点，而是国企只要有改革的意愿和决心，都可以纳入试点名单，混改进入 了广泛试点阶段，再次向前迈出一大步。在此期间，相关的政策逐步细化并落地，国改成 为实际涉及相关公司基本面向好的慢变量，总体呈现出结构性行情的机会，国资改革指数 也表现出一定相对收益。 全面落实阶段 （2020-2022 年）：2020 年中央深改委通过《国企改革三年行动方案 （2020-2022 年）》，提出“抓重点、补短板、强弱项”，是“1+N”顶层设计、政策体系 落实的具体施工图，指出今后 3 年是国企改革关键阶段，标志着国企改革进入了全面落实 阶段。 新一轮国企改革（2022 年至今）：2022 年国企改革三年攻坚战顺利收官，2023 年国企改 革将步入一轮新的周期，建设中国特色估值体系、发挥国企在稳信用稳增长方面的作用是 当前国企改革的核心。2022 年5 月 18 日，国资委副主任翁杰明在深化国有控股上市公司 改革专题推进会上表示，要继续加大优质资产注入上市公司力度。2022 年 5 月 27 日，