汽车行业2023年市场前景及投资研究报告：砥砺前行，踔厉奋发.pdf

阴云初开，砥砺向前 汽车行业2022 年年报及2023 年一季报回顾 ｜2023.5.10 中信证券研究部 核心观点 在购置税和新能源补贴退坡前以及销量提振的背景下，22Q4 汽车板块收入端 同比+17.6%，归母净利润同比+38.3%，受高经营杠杆的作用，行业利润表现 好于收入；23Q1 汽车板块收入端同比+6.3%，归母净利润同比+4.8% ，比亚迪 销量增长及商用车板块修复，带动了行业营收、利润依然保持正增长。建议关 注四类投资机会：1.受益新一轮上行景气周期的商用车板块；2.乘用车板块份 额确定性高的龙头或边际变化较大的标的；3.处于智能化等增量赛道或全球化 成长空间广阔的零部件公司；4.受益于行业格局优化和技术进步赋能的两轮车 优质标的。 ▍乘用车经销商：23Q1 量价承压，23Q2 价格战、国标切换影响犹在。23Q1 国 内狭义乘用车批发销量 508 万辆（同比-6.8%），零售销量 405 万辆（同比 -13.9%），负增长主要原因在于 2022Q4 燃油购置税、新能源补贴退坡带来的 需求透支，以及价格战等因素影响下消费者观望情绪加剧。23Q1 行业量价承压 的情况下，板块内部表现分化，剔除个别单季大额亏损公司后，23Q1 板块内 11 家A+H 股上市的乘用车公司总营收同比+4.3%，归母净利润同比-1.7%，营收增 长主要来自于比亚迪的逆势上行，剔除比亚迪后，乘用车板块总营收同比 -13.4%，归母净利润同比-23.2% 。展望23Q2-Q4 量价关系和竞争格局，7 月1 日的国六b RDE 测试标准即将执行，我们认为燃油车将迎来更大的清库存压力， 2023 年5-6 月行业的价格战存在持续升级的可能性，燃油车的降价将继续对电 动车渗透率带来短期的压制。我们预计电动车的渗透率在经历2023 年5-6 月的 承压后，下半年总需求有望回升。 ▍商用车：卡车客车同步回暖，出口成为重要增长点。剔除个别单季大额亏损公 司后，23Q1 板块内 11 家A 股上市的商用车公司共计实现营收881 亿元，同比 +20.6%，环比-0.5% ；实现归母利润 29 亿元，同比+111.6%，环比+16.3%。 23Q1 行业呈现复苏态势，主要系因疫情影响已基本消退、行业下游需求逐步回 暖，出口销量同比显著增加；分拆来看，重卡/轻卡/客车行业销量23Q1 同比分 别为+4.3%/+1.8%/+9.5% 。当前商用车行业拐点已至，在经济逐渐恢复、基建 潜在开工、物流恢复、出口高增长等利好因素加持下，行业有望已走出底部，我 们判断商用车行业有望迎来3-5 年维度的上行周期。此外，商用车行业当前新能 源渗透率仍相对较低，在中国“3060”碳中和计划、欧洲2035 年停售燃油车等 政策因素的影响下，商用车新能源化的速度有望加快，新能源商用车或将迎来较